愛奇藝上市百度、小米等將成贏家 未來能否與Netflix平起平坐？

作者/李詩瑩 編輯/友子

愛奇藝上市正在一步步成為現實。

今日（2月28日）凌晨，愛奇藝正式向納斯達克遞交招股書，申請掛牌上市，證券代碼為“IQ”。其招股書顯示，愛奇藝擬募集15億美元，這當中一半將用於內容，其餘部分中40%將作為運營資金，剩下10%將用於強化技術能力。

招股書中未表明發行股份數量及價格，但有分析師認為，愛奇藝的最高估值近百億美元。數娛夢工廠按此推算，愛奇藝上市后，持股近7成的百度將成最大贏家，其股份價值換算成人民幣最高可達440億元，其他重要投資方小米及高瓴資本手中股份的價值換算下來也分別超過50億及36億元，而愛奇藝創始人龔宇個人也有望分得超過10億人民幣的財富。

一直以來，國內的視頻網站都在密切觀察Netflix的業務模式，這當中最積極對標Netflix的莫過於愛奇藝。截至去年底，愛奇藝的付費會員人數已經超過5000萬，儘管這一數字目前只有Netflix付費會員數的一半，但從公開數據來看卻是國內視頻網站中最多的。此外，愛奇藝與Netflix兩家近年在影視劇版權方面也多有合作。

不過截止2月28日，Netflix市值已經超越1276億美元，是其“中國學徒”愛奇藝的12倍。未來在資本市場上，愛奇藝能否與Netflix一較高下？

數娛夢工廠對比二者的營收和盈虧情況發現，儘管目前仍在虧損的愛奇藝在盈利能力上與Netflix差距較大，但二者的收入規模差距在逐年縮小。截至2017年，Netflix的營收只有愛奇藝的4倍多，而兩者之間12倍的估值差距似乎說明了愛奇藝巨大的成長空間。

愛奇藝上市造富

創始人龔宇將分得超10億

愛奇藝的上市計劃早就不是秘密，幾乎每隔一兩個月市場上就會出現一陣風聲。2月13日，百度終於在第四季度財報中透露，旗下在線視頻子公司愛奇藝正計劃赴美上市。

從2010年上線起，愛奇藝就獲得了百度多輪融資。而從招股書來看，百度對愛奇藝的最新持股比例為69.6%，預計愛奇藝上市后，百度仍將是其最大的控股股東。

招股書中，愛奇藝還單獨列出一段，詳細披露了和百度的合作關係，百度長期為愛奇藝提供技術、設施、資金等支持，二者近期又在1月19日簽訂了主業務合作協議，合作領域包括但不限於：人工智慧技術、智能設備、雲計算服務、在線廣告、互聯網流量、數據和內容等。

愛奇藝暫未在本次招股書中透露股票發行數量和價格區間等信息，但早有業內分析師表示，愛奇藝估值在80-100億美元左右。如果按照這個區間來計算，百度的股份對應價值在55.68億美元到69.6億美元之間，換算下來在350億到440億元人民幣。

此外，招股書中能夠看到，愛奇藝創始人兼CEO龔宇持股1.8%，股份對應的價值為1.44億美元到1.8億美元之間，也就是說，上市后其個人財富將達到10億左右。

小米在愛奇藝的持股比例此次也首次公開，為8.4%，按上述推算其股份對應的價值在6.72億美元到8.4億美元之間。而愛奇藝的另一位持股5.7%的大股東是HH RSV-V Holdings Limited，歸屬於高瓴資本管理的一隻美元基金，其股份價值在4.56億美元到5.7億美元之間。

愛奇藝實際市值的數字還有待上市后才能見分曉。數娛夢工廠查詢今日股價，目前全球最大的流媒體平台Netflix市值約為1276億美元，而前文提到愛奇藝估值最高約為100億美元，僅有Netflix的12分之一。

市值是Netflix的1/12，

愛奇藝負債更少但現金流捉襟見肘

事實上，愛奇藝自身從不排斥外界稱自己為“中國的Netflix”。愛奇藝去年積極對外宣傳其在人工智慧技術運用上的突破，而運用人工智慧正是Netflix早期向資本市場講過的故事。

二者此前也不時傳出互通資源，曲線進入對方市場的消息。去年Netflix曾宣布與愛奇藝簽署內容授權合作，試圖將旗下的熱門劇集曲線送入中國市場，而愛奇藝也將《無證之罪》、《河神》、《殺無赦》買給了Netflix，國產影視劇集體走向海外市場。

對比兩家的財務數據可以發現，Netflix已經進入了投入回報期，而愛奇藝仍然還有相當的增長前景。

數娛夢工廠就注意到，兩家的營收差距正在不斷縮小。去年愛奇藝的收入約為174億，Netflix的收入換算下來在740億人民幣左右，僅僅是愛奇藝的4.2倍左右。對比二者估值的12倍差距，愛奇藝似乎還有很大的成長空間。

並且對比最近三年的營收可以發現，愛奇藝仍然處於高速增長階段，其2017年的營收相比2016年增長了55%，而2016年同比前一年更是大幅增長111%。短短兩年的時間，愛奇藝的收入增長了兩倍。

而Netflix的營收增長則相對平緩。近兩年Netflix分別實現740億和559億收入，漲幅均在30%左右。

但從盈利情況來看，Netflix已經遙遙領先進入了盈利收割期。去年Netflix實現凈利潤5.59億美元，同比大幅增長近200%。這個數字是其2015年凈利潤的近5倍。

而愛奇藝最近兩年的虧損還在繼續增長，其單年凈虧損從2015年的26億增加到2017年的37億。

和Netflix在國際上一騎絕塵不同，目前國內的三大視頻網站的競爭仍然激烈，在內容投入上都不甘落後。在這樣的背景下，和競爭對手一樣，愛奇藝目前還難以逃離虧損。

對此，愛奇藝更樂意強調其在視頻平台中處於領導者地位，包括百度李彥宏都曾對外提到的數據是，在日活躍用戶數，平均觀看時長，付費用戶數和盈利水平方面，愛奇藝都是第一。

數娛夢工廠注意到，對比收入增長規模，愛奇藝的虧損占收入的比例確實有所下降，已經從2015年的46%下降到2017年的23%。

Netflix的盈利增長要歸功於其會員人數持續增長以及近年來的會費提價措施。截至去年底，Netflix的會員人數已經超過了1.17億人，愛奇藝為5080萬。

雖然會員人數只有Netflix的一半，但愛奇藝與Netflix不同，目前其營收業務並不完全依賴於會員收入。招股書顯示，愛奇藝去年會員收入佔比為37.6%，廣告收入才是第一大收入來源，為46.9%，其餘的重要營收來源還包括內容分銷。

相比而言，Netflix業務結構比較單一，收入完全來自會員付費業務，包括其美國國內及國際的在線流媒體業務及早期起家的DVD租賃業務。

正是由於不同的業務模式，目前Netflix和愛奇藝的負債率和現金流的變動情況完全相反。

數娛夢工廠注意到，Netflix過去兩年的負債率維持在80%以上，而愛奇藝去年的負債率為59%。但愛奇藝的現金和現金等價物過去三年持續減少，截至去年底已經不足8億，而Netflix的這一數據卻在增加。如果換算成人民幣，Netflix目前的現金流是愛奇藝的24倍左右。

也正因為現金流緊張，愛奇藝近兩年一直積極在推動付費觀看增加會員收入來源。前文招股書截圖和會員收入對比表可見，愛奇藝去年會員收入在營收中的佔比已經提升到了38%，去年會員收入超過65億，短短兩年增長了7倍。

這一過程中，愛奇藝的會員人數可謂暴漲。招股書數據顯示，愛奇藝的會員從2015年的1070萬人增長到去年的5080萬人，翻了五倍。

而根據中信證券研究部的研報，對比國內幾大視頻平台公開的付費會員數據，愛奇藝的會員人數是最多的一家。

如果能夠維持會員數量增速，結合此次上市募資，愛奇藝的現金流壓力將有望得到緩解，未來幾年愛奇藝在會員人數上有望與Netflix一較高下。屆時，兩家在資本市場上的地位或許將遠不再是當前的局面。