哈佛教授：美國經濟這兩大風險令人擔憂

2017年11月23日，美國，黑五季，民眾到商場購物。圖片來源：視覺中國

編輯：聶琳

美國經濟復甦已經進入第九個年頭，儘管未來兩年增長前景依然樂觀，但也難掩其面臨的一些風險。里根時期總統經濟顧問委員會主席、哈佛大學經濟學教授費爾德斯坦（Martin Feldstein）近日就撰文指出了其中的兩大風險：短期利率過低，以及聯邦債務高企。

以下內容翻譯自世界報業辛迪加（Project Syndicate）1月15日刊登的費爾德斯坦文章《美國經濟下行風險加大》（The Heightened Risks of a US Downturn）：

美國經濟在迅猛發展，高於趨勢水平的國內生產總值（GDP）增長在2018年和2019年料將繼續。儘管美國經濟擴張已經進入第九個年頭，但還沒有跡象顯示即將出現下滑。

經濟擴張的最大風險是金融系統脆弱。10年的極低利率已經將資產價格推到極高水平。10年期美國國債實際收益率大約是零。標普500指數的市盈率比歷史平均水平高出約70%。如果這些資產以及其他資產的價格回歸到其歷史標準，那麼投資者將遭受逾10萬億美元的損失，這將導致消費支出和企業投資下降。

經濟活動還可能因為國際衝突、貿易爭端加劇，或者（美國）國內政治事件而放緩。

下滑是美國經濟的正常特徵。過去50年裡，美國經濟經歷了9次衰退。讓當下情景不同尋常，且比過去更讓人擔心的是，短期利率處在低位，這限制了美聯儲在抵禦下一次衰退時實施貨幣政策的能力。

傳統上，美聯儲通過大幅降低短期聯邦基金利率來應對經濟衰退。在最近期的經濟下滑中，美聯儲將基準利率從2007年7月的逾5%下調到2008年12月的僅0.16%，總降幅超過5個百分點。目前，聯邦基金利率僅有1.4%，美聯儲幾乎沒有空間來大幅削減利率。在去年12月的議息會議上，聯邦公開市場委員會（FOMC）對2019年底聯邦基金利率的預測中值為2.9%，這依然是非常低（的水平）。

在上一次經濟下行時，為了刺激需求，美聯儲也實施了它所稱的“超常規貨幣政策”，發誓將長時間將短期利率維持在低位，併購買長期債券。這一策略旨在將長期利率維持在足夠低的水平以刺激對證券和房地產的需求，並因此增加財富和支出。尚不清楚在實際利率維持在低位的情況下，這一策略是否能夠提供（美聯儲）所期望的刺激。

因此，下一次（經濟）下行中刺激經濟的責任將落到財政政策上——改變稅收（政策）和政府支出。

新的臨時性減稅將不會奏效。經驗表明，臨時削減個人所得稅幾乎不會提供刺激，因為，大部分納稅人將用因此帶來的額外凈收入來償還債務或增加儲蓄，而不是增加支出。

但是，通過保留目前計劃在2025年過期的減稅（措施），2017年（通過的）稅改法案為永久性減稅提供了一個機會。設計並投票通過2017年稅改法案的共和黨預期將在後繼立法中將這些減稅措施延續到2025年以後。未來幾年經濟出現衰退將成為使這些減稅措施永久化的良好契機。

另外一種扭轉經濟下滑的方式將是增加政府支出。目前，增加政府在基礎設施等各方面的支出（就像2007年經濟下滑時那樣）已經獲得兩黨廣泛的支持。儘管奧巴馬政府在推廣其刺激（政策）立法時說的是“蓄勢以待”的（基建）項目，但事實是，由於實施這些項目時有長時間的延遲，花在基礎設施上的錢非常少。

美國國會和白宮現在就應該開始開發一系列基礎設施項目，以便在經濟放緩時實施。如果未來幾年不出現經濟下滑，啟動其中一些項目也是合適的。

另一種刺激經濟的支出方式是，增加國防支出，因為2011年預算控制法案（Budget Control Act）中的“自動減支”（ sequester）規定，國防開支佔GDP的比重需要從2012年的4.3%下降到2023年的2.8%，這將成為二戰以來（國防開支占）GDP最低比重。而將國防支出增加至佔GDP的4%或更多將成為總需求增加的一個重要來源，並且會對國家安全作出重大貢獻。

國家債務水平高企——目前佔GDP比重約為77%，並將在10年後向97%發展——將會對減稅或增加（政府）支出形成強大的阻力。但是，經濟大幅下滑，同時美聯儲缺少行動空間將使國會別無他選。

未來需要財政刺激使得一點非常明確，那就是，美國現在就需要開始制訂一套減緩國家債務增長的策略，這是唯一一個為經濟最終所需的財政擴張創造足夠空間的途徑。