美債再度浮現「格林斯潘之謎」聯儲發揮了什麼作用？
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儘管美聯儲開啟貨幣緊縮周期已有近兩年時間，但美國金融環境卻變得更加寬鬆，美聯儲前主席格林斯潘在2000年代所提出的“債市之謎”現在似乎又開始浮現。
自美聯儲在2015年12月的議息會議上時隔10年首次上調聯邦基金利率以來，美國股市不斷上漲，標普500指數自那時以來累計上漲近30%，道瓊斯指數累計漲幅約達38%，納斯達克指數累計上漲約35%。十年期美國國債收益率截至去年11月不斷下跌，今年迄今又已經累計下跌2.1%，企業信貸利差也收窄。此外，衡量整體金融環境狀況是否緊張的主要指標——聖路易斯聯儲的金融壓力指數（Financial Stress Index）也降到了有記錄（1993年）以來的最低位。
美國金融市場的這些表現與美聯儲貨幣政策逐步收緊之間似乎產生了矛盾。因為，理論上說，如果貨幣政策收緊，國債收益率會走高，股市可能出現下跌，企業信貸利差也會走闊。
實際上，目前金融市場表現與貨幣政策收緊之間的這種矛盾曾經出現過。2004年7月至2006年7月間，美聯儲收緊貨幣政策，將聯邦基金利率從1%大幅上調至5.25%。在貨幣政策收緊的第一年，美國長期國債收益率下降，時任美聯儲主席格林斯潘在2005年發現，長期債券收益率在美聯儲累計加息150個基點后迅速出現下降的情況令人很疑惑，他因此稱美國債券收益率下降為“謎”。對許多投資者來說，發生在貨幣收緊周期下的美元下跌和美股上漲看上去也與有悖於常理。
美國金融市場在2000年代的表現與此前貨幣政策收緊周期內金融市場的表現形成鮮明對比，尤其是1994年，當時，美聯儲收緊貨幣政策導致國債收益率急劇上升，美股下跌，信貸利差擴大以及新興市場貨幣大幅貶值。
國際清算銀行（BIS）在最新的季度報告中也指出了目前存在的這種“矛盾”狀況。“儘管美聯儲逐漸取消貨幣寬鬆政策，但過去12個月里，美國市場的金融環境明顯變得寬鬆。”報告稱。
BIS認為，出現美聯儲收緊貨幣政策與金融市場寬鬆之間矛盾的部分原因可能是，金融危機以來全球通脹持續低迷。通脹與債券收益率呈正相關，如果通脹走軟，債券收益率也會走低。
此外，BIS還認為央行本身也是重要的因素——不僅收緊貨幣政策的步伐更加緩慢、漸進，與市場的溝通也更加有效，這使得央行的貨幣政策具有可預見性。
美聯儲目前擁有“前瞻性指引”和利率預期等政策工具，因此在政策指引上更加明確、透明。相比之下，美聯儲在1994年收緊貨幣政策的幅度非常大，並且沒有與市場進行充分溝通。
可以說，美聯儲等央行在制定貨幣政策過程中更加註重“呵護”市場。比如，英國央行今年11月近10年來首次加息，該行同時承諾，貨幣政策收緊將是“有限、逐步的”。歐洲央行放緩了購債，但至少要到2018年9月才會結束。
“沒有迫在眉睫的通脹壓力，比如像在1994年盛行的那樣，在更近期的兩次（收緊周期中），美聯儲所採取的逐步策略可能讓投資者相信，央行不會冒險來損害增長和破壞估值。”BIS的報告指出。
