交易員眼中的美股大潰敗：期權對沖比金融危機時更瘋狂

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記者：周艾琳

“現在有金融危機的感覺，期權市場連2007年危機時都沒這麼瘋狂，大家都在尋求對沖保護。”某經歷了美股周一閃崩的美股交易員對記者感嘆。

“周一估計是程序交易先砸股價，然後逼波動率期貨（做多VIX），最後十五分鐘大家一起奪門而逃。” 資深美股交易員、清溪資本合伙人司徒捷告訴記者。

北京時間周一凌晨收盤，美股閃崩持續，且比上周五有愈演愈烈之勢。標普500指數收跌113.14點，跌幅4.10%，創2011年8月份以來最大單日跌幅，報2648.99點；道指收跌1175.28點，創2011年以來最大單日跌幅，跌幅4.61%，報24345.68點；納指收跌273.42點，跌幅3.78%，報6967.53點。

美股暴跌勝似金融危機

與上周五不同，市場還抱有“跌跌更健康”、“超底買入”的心態，周一整個市場徹底慌了！

“這個交易日剛開始其實還算有條不紊，但突然，峰迴路轉，接著恐慌性拋售就開始了。”Charles Schwab衍生品交易副總裁Randy Frederick表示。“市場上出現了規模相當大的拋盤，看上去是機構大肆拋售。”

“ETF指數基金的清盤也加劇了市場的拋壓。”宏源期貨美股量化投資總監朱凱文告訴第一財經記者。

上周五，他也對記者稱，“量化緊縮的預期升溫。過去很長時間，美股都呈現出‘跌了就買’的格局，非農數據公布后股市上漲的概率居多，但如果加息持續，原來很多市場特徵就都不能做數了。” 眼下，市場似乎進一步確認了這一信號，拋壓加劇。

值得注意的是，2009年以來，美國股市出現一個巨大的變化：大量資金從傳統的主動管理基金撤離，進入了費率更低的指數基金（ETF）。也正是因為指數基金規模的爆髮式增長，成了這個美國歷史第二長牛市的最大受益者。

根據PWC的研究，全球指數基金ETF的規模從2010年的1.46萬億增長到了2015年底的2.96萬億，五年時間規模暴漲了102%。2016年，美國指數基金交易量佔到了全市場交易量的30%。

然而，ETF持倉標的較為集中，交易空前的擁擠，一旦預期逆轉，也將導致市場崩潰。橡樹資本（Oaktree Capital）聯席董事長霍華德﹒馬克斯（Howard Marks）此前對記者表示:“由於主動型基金管理人的業績表現差強人意，投資者已經轉向被動投資。但被動投資的精華在於，相信主動投資行為已經是的資產合理定價。”他稱，隨著更多資金流向被動管理投資，投資者應該好好想想，到底是誰在分析被投企業、誰在決定被動基金的資產配置。

期權市場大暴動

美國的期權市場也經歷了極為瘋狂的一天，並加劇了大盤拋壓。

“你知道嗎？現在9月的標普500指數2000點的看空期權（put）都要一萬美元一個，1600點的 put都要3000美元一個。”某期權交易員對記者感嘆。

此外，司徒捷告訴記者。“做空VIX波動率幾年來穩賺不賠，但周一似乎有大資金硬拉VIX期貨（做多VIX），使得市場出現了逼空的行情，十分罕見。”

此前幾年，美股處於大牛市，波動率極低，因此多空波動率是近幾年賺錢的不變法門，然而這一思維慣式在周一徹底顛覆。“美股持續閃崩引爆了美國的波動率交易（多做VIX），期權市場07年都感覺沒有這麼瘋狂過。”朱凱文告訴記者。

根據Trade Alert，拋售之瘋狂導致交易員都去期權市場避險，交易量暴漲至近3550萬張合約，也是2015年8月21日以來最瘋狂的的一天。 VIX看漲期權是最受歡迎的品種之一，整體VIX期權交易量創360萬張合約，也是其日均交易量的3倍。

CBOE VIX波動率指數被用以衡量標普500指數未來30日的預期年化波動率，通常可使用標普500指數的近月及鄰月認購/認沽期權價格計算得出。周一，該指數最終收於37.32，創2015年8月來新高。要知道，在2017年，VIX甚至在很長一段時間維持在10以下，多數時間也不超過15，可謂是超低波動率。

值得注意的，VIX期限結構竟然出現了倒掛，這也意味著市場對近期股市的恐慌程度達到了歷史高點。

VIX指數本身是不能交易的，但有VIX期權和VIX期貨可供交易員使用。ETF興起后，便出現了VXX和UVXY這兩個看多VIX的ETF，和XIV這個做空VIX的ETF。

之所以說做多VIX賺錢在近年來極為罕見，主要是因為做多VIX其實並不容易賺錢，即使是在大盤跌的時候。朱凱文告訴記者，波動率的上升通常是市場對於將來有某種強烈的不確定性。而一旦不確定性獲得確認，即使市場繼續下跌，只要跌幅不是很大，做多VIX不能很完美的實現做空市場的目標。也就是說，做多VIX只是在市場開始最慘烈的那一跌的時候具有非常有爆發力的做空作用。如果大盤持續下跌，VIX卻沒不一定會出現太大的漲幅。

然而，周一的情況就是大資金瘋狂做多VIX，加劇了逼空行情。阿爾傑投資管理（Alger Investment Management）基金經理張韻則對記者表示。 “我不認為這次大跌就是熊市開始，仍然是回調，稅改的刺激仍在，全球經濟也在擴張，只是2018年更加考驗選股能力以及對估值的把握。”