2019，那些冬泳的影視公司可能無法再上岸了

作者 | 七月

持續近兩年的股權轉讓宣告終止。

根據12月24日晚的公告，受資本市場環境發生了較大變化的影響，文投控股終止了這次萬達電影5.11%的股份巨額收購，止步萬達電影的第三大股東。

這場交易告終的背後值得關注的是，近年來文投控股的資金承壓情況日益凸顯，公司動作因此出現了較大的波動性。

然而實際上，不僅僅只有一家文投控股在經歷這樣的波動起伏大，其他跨行上市的影視公司更多的是旱澇不保收：像是印紀傳媒成為了第一支退市影視股；中南文化被ST、陷入被邊緣化的泥沼；杭州中院以1300萬懸賞「長城系」實控人趙氏父子。

這些公司在進入影視行業時掀起了一波併購熱潮，資本的力量顯露無疑，一路買買買頗有成效。但因過去數年整個影視行業出現了不少泡沫，如今市場開始趨於理性發展。在經歷過整個行業稅收風波和嚴格監管后，不少泡沫開始被洗去的同時，這些公司早期跟著泡沫一同入場的跨界公司如今也要接受來自行業的審視。

大部分異業跨行而來的上市影視公司在仍處於劇烈震蕩、資本蕭條的2019年內，「被迫」露出了自己文娛屬性薄弱的短板，出現了業績大起大落、現金流收緊等現象，陷入了被邊緣化、隨時被洗牌的危險境遇。

變形記

大舉併購入場。

實際上，跨界進入影視行業的上市公司前身來自於其他各行各業，重工業、汽車、地產等都有所涉及：像是中南文化，其原主營業務為金屬管件製造，之後向影視轉型；當代東方的前身是大同水泥，「當代系」抄底入主之後，開始高調進軍影視行業。

不難發現，這些轉型影視行業的上市公司都選擇在2013-2015年期間進軍影視行業。這自然與整個電影市場的發展變化有著密切關聯。

在這幾年時間內，國內電影市場呈現出了迅猛的發展態勢——市場大盤實現了從200億量級到400億量級的飛躍。然而，這樣的市場增長變化之下，以早些年電影公司為主的參與者們無法滿足飛速成長的大盤所需要的內容生產。

於是，其他競爭者看到了國內電影市場這樣有潛力的發展空間，想要快速入局分得一份蛋糕。一時之間，影視產業變成了資本風口，除了其他文娛領域的公司借「近水樓台先得月」的優勢分一杯羹，不少外行公司也紛紛入局。

但由於這些轉型者缺少文娛元素，不具備優勢的跨界企業採取了一個共同策略——依靠自身雄厚的資金，採取最直接有效的收購併購、資產重組方式進入市場。據統計，從2013年到2015年，影視行業併購重組案例數量翻了3倍左右，涉及的資金從218億元漲到了435億元。

比如，2014年成功借殼上市的長城影視，從開始就選擇了一條瘋狂的併購之路，一路買買買：到了2017年，由長城影視參股控股的公司一度多達42家，被稱為「併購狂人」；還是「中南重工」的中南文化從2014年左右開始，豪擲數十億切入影視領域，先後收購了大唐輝煌、上海千易志誠、北京新華先鋒等公司，還投資成立了中南影業。

2015年，中南文化凈利潤為1.39億元，同比增長112.96%；其中，大唐輝煌和千易志誠分別貢獻了1.3億元和1970.36萬元的凈利潤。而實施重大資產重組的印紀傳媒，最早與好萊塢片方深度合作，憑藉《環形使者》《鋼鐵俠3》在國內市場名利雙收。

可以看到，大舉併購、重組帶來的業績立竿見影，不少跨界公司開始走上了自己的影視行業風雲路。

不作為

對賭結束，業績翻臉。

一路買買買確實幫助這些跨行入局的上市公司快速融入到影視行業當中來，但可惜的是，它們大多數並沒有意識到大舉併購確實能夠切入市場，但並不能一口吃成一個胖子、擁有紮實的產業基礎。

尤其是，與多數影視公司相同，不少跨界轉型的上市公司也紛紛簽訂了對賭條約。對賭的甜頭似乎讓它們有些迷失了雙眼，希望繼續複製這一路徑。然而，賬面上的靚麗盈利數字並不等於公司優秀的運營實況。對賭期一結束，這些公司的業績便出現了斷崖式下滑的「翻臉」現象。

以當代東方為例，在斥資11億收購東陽盟將威影視之時，簽訂了對賭協議：2014-2016年盟將威貢獻的凈利潤分別不低於1億、1.35億和2億。隨著盟將威參與了《北京遇上西雅圖》《碟中諜5》等影片，其這三年歸母凈利潤分別為1.09億、1.41億和2.11億，都過了及格線。這對當代東方的營收提振效果十分顯著。

不料，三年對賭期剛結束，盟將威就上演了「業績大跳水」：2017年凈利潤下跌51%，2018年虧損近5億。因此，當代東方不得不對收購盟將威形成的商譽全額計提減值準備（8.76億），導致公司2018年凈利潤虧損達到16億。

雖然當代東方在對賭完成之時，推出了收購永樂影視的對沖之策，但項目前期籌備墊付巨款、上線后無法及時收回貸款的情形在當代東方這裡尤為嚴重，其進一步擴張受到了經營性現金流短缺的極大阻礙。

由於資金壓力巨大，控股股東當代文化、當代投資所持當代東方的股份已經全部被質押出去，並悉數遭到了凍結。當代東方如今的鬱郁不得志與前幾年的風光無限，形成了鮮明對比。

實際上，當代東方所暴露出來的問題正代表著其他轉型者因收購「埋雷」而失利不斷的同樣問題。

雖然和周星馳進行了深度捆綁，陸續出品了《美人魚》《新喜劇之王》等作品，但周星馳及其IP的被消耗，導致新文化併購標的業績遠不及預期，為此新文化對併購公司計提了部分資產減值及商譽減值準備。

再加上，後續影視作品業務呈現出進度緩慢的狀態，只能依靠積壓作品勉強維持。因此，新文化的業績從2018年開始一直處於一個下滑趨勢。

總的來看，大多數跨界入局的上市公司這一路走來，不僅沒能抹平自身文娛因素不足的缺陷，反而還錯失了影視業務的內生長機遇，讓收購、投資成了地上懸河，從而在投資回報周期漫長的資本寒冬之下遭遇了崩塌。

僅以較高資金進行併購的激進擴張路線並不適用於影視行業的發展邏輯，顯然對於這點，這些被推著走下坡路的「轉型者們」似乎並沒有太多感觸，甚至並沒有什麼作為。

被洗牌

擠破行業泡沫。

之前，上市影視公司的第三季度財報陸續公開，與第二季度相比，儘管部分公司相對盈利，但虧損依然是個主旋律。

從今年第三季度的財報數據來看，在可比的9家跨界上市公司中，今年年初至9月底的凈利潤較去年同期實現盈利的共3家，營業收入較去年同期實現盈利的共3家；北京文化兩項數據的增幅最為顯眼。其中，當代明誠的盈利基本來源於其Q2體育業務和劇集業務，Q3沒有相關電影業務的收入。

可見，陷入虧損泥沼的公司占的比重更高。剩下的公司凈利潤降幅基本都在50%以上，更有甚者驊威文化和中南文化下降超過1000%；營業收入的降幅則大多超過了40%，其中印紀傳媒下降超過了80%。

上市影視公司的營收、凈利潤呈現出大多數下滑的趨勢，這也直接影響到了各家公司的股市表現——公司市值「蒸發」。

上述表格中總結的9家公司中，拋開原本有著體育業務、劇集業務等穩定支撐的當代明誠，剩餘公司中沒有總市值超過100億元的，北京文化的市值最高也不過剛超過70億元。其中，長城影視、中南文化的總市值僅達到20億元。

此外，既有令人唏噓的印紀傳媒被終止上市的情況，又有經歷了質押爆倉、重組告吹等諸多問題落得變身「ST中南」下場的中南文化，再加上長城影視實控人上了老賴名單、被懸賞。

實際上，整個行業已經進入到大規模的調整期，告別了粗放狂奔的野蠻生長，大幅虧損是泡沫漸除的行業陣痛。總的來看，這些跨界上市公司自身的發展情況並不樂觀，明顯受到行業地震的波動更甚於傳統影視公司。

比如，這些「轉型者」大都暴露出主業經營項目少且押寶式投入的內容層面供血不足的弊端，同樣較高投入的業績並不達預期導致資金鏈吃緊的問題也被攤開晾在面前，如今的持續虧損也不過是為之前的天價併購買單。尤其是，多數公司一路走來採取的都是簡單粗暴的併購手法，並沒有非常正確清晰的布局邏輯。

從目前來看，國內電影市場已經迎來了單靠獨立影視公司不足以拉動行業發展的低谷。隨著更多大資本的入場，「全產業鏈」、「平台型公司」似乎成了新一輪行業動向的關鍵詞。

但對於這些公司來說，尚未形成這樣佔據未來產業發展優勢的布局，更甚者並未為生存而求變，想要再通過「高舉高打」在洗牌的市場大環境下掙扎，自然容易相較之下更容易被淘汰。相信對於如今理性發展的市場來說，將會有更多的「印紀」被洗掉。