美聯儲6月會議紀要：重申漸進加息 越發擔心貿易風險

圖片來源：視覺中國

作者：李丹

新近公布的會議紀要顯示，儘管貿易戰和新興市場動蕩的風險增加，美聯儲仍承諾會保持循序漸進加息的步調。

在美東時間7月5日本周四公布的6月美聯儲貨幣政策會議紀要中，與會者總體認為，美國經濟已非常強健，通脹料將中期內持續處於2%這一聯儲對稱目標水平，在明年或後年以前通脹處於或略高於預期的背景下，可能適合繼續漸進加息。

多位與會聯儲官員指出，如果繼續漸進式加息，聯邦基金利率將在明年某個時候處於或高於他們預期的中性水平。有鑒於此，與會者討論了，若經濟進展符合預期，今後幾次會議可能怎樣改變聯儲的溝通。

“多位（a number of）與會者指出，可能很快適合修改會後聲明中暗示‘貨幣政策立場仍寬鬆’的措辭。”

與會者還支持對超額準備金利率（IOER）做技術性調整的計劃，即讓它比聯邦基金利率目標區間的高端要低5個基點。

“少數（a few）與會者認為，要不了太久，當準備金餘額顯著低於當前水平時，聯儲可能要進一步討論，怎樣最有效且高效地實行貨幣政策。”

經濟負面因素：新興市場、貿易政策

與會聯儲官員仍普遍預計，最近的美國財政政策變化會在未來幾年支持經濟增長。少數與會者擔心財政政策目前並非處於可持續的軌道。

多位（many）與會者認為，歐洲和一些新興市場經濟體的政治和經濟形勢變化可能是經濟增長和通脹“下行風險”。大部分與會聯儲官員擔心貿易政策的風險。

“大多數（most）與會者指出，貿易政策相關的不確定性和風險已經加劇，擔心這類不確定性和風險最終可能對商業信心和投資支出有負面影響。”

紀要提到，多個地方聯儲的企業界聯繫人表示，擔心關稅和其他貿易限制可能對國內外的未來投資活動造成不利影響。部分聯繫企業暗示，他們的資本支出計劃已經因貿易政策的不確定性而收縮或者推遲。鋼鐵和鋁業聯繫企業預計關稅會推升其產品價格，但並沒有為了擴大產能而有任何新的投資計劃。農業企業擔心受到其出口產品關稅可能增加的影響。

關注收益率曲線變化 

值得一提的是，聯儲還討論了收益率曲線趨平對經濟前景的預示作用。與會者指出，除聯儲加息之外，多個因素都可能促使長短期美國國債的息差收窄，比如長期通脹預期下降、投資者下調長期中性利率預期等。

部分與會者認為，這類因素可能影響收益率曲線斜度的可靠性。

“多位與會者認為，鑒於收益率曲線倒掛意味著美國經濟陷入衰退的風險增加，繼續監控收益率曲線的斜度是很重要的。”

聯儲工作人員展示了另一種指標預測衰退的可能性。它是當前和預期聯邦基金利率的息差，其預期利率來自期貨市場價格顯示的市場預計多個季度以後利率水平。工作人員認為，這種指標可能不像收益率曲線那樣，受到的多個因素影響相對較小。

數位（several）與會者認為，收益率曲線應該置於金融環境和前景的更廣闊背景下理解，它將只是評估政策是否適當的多個考量因素之一。

市場反應：美股回落、美元跌幅收窄 美債收益率曲線趨平

會議紀要公布后，美國三大指數先漲后跌，道指漲幅縮窄至不足100點，日內漲幅縮窄至0.3%，納指漲幅縮窄至0.7%，標普500指數漲幅縮窄至0.5%。

美元指數先迅速下行而後反彈，日內總體跌幅收窄，從94.30下方一度回升到94.50。

現貨黃金震蕩下行，先升破1257美元/盎司，后迅速回落到1256美元下方。

美債收益率曲線趨平，為逾十年來最平。10年期美債收益率在會議紀要發布后十五分鐘內一度跌破2.83%，后又回漲到2.838%。

華爾街評價會議紀要

華爾街日報認為，6月會議紀要涵蓋了決定未來幾年政策的大問題，聯儲必須判定在何種情況下聯邦基金利率屬於不會讓經濟過熱也不會抑制經濟的中性水平，既然他們認為現在經濟增速超過了長期可持續水平，那麼就要判定，為了防止經濟過熱，應該讓利率比中心水平高多少。

另外該報認為，紀要顯示，美聯儲對貿易政策可能打壓企業投資、讓經濟增長遜於聯儲預期越來越不安。

英國金融時報指出，美聯儲已經監測到美國企業對關稅可能帶來的傷害越來越擔憂。

利率政策方面，舊金山券商Wedbush Securites的高級副總Stephen Massocca認為，此次會議紀要並沒有透露什麼值得一提的信息，不能通過6月會議得出什麼結論，必須得看之後兩三個月的經濟狀況，因為那時候聯儲顯然會有反應。

Massocca預計，如果經濟態勢保持下去，今年9月聯儲會加息，如果到了8月末9月初經濟數據開始陡然惡化，懷疑聯儲可能不會加息。

券商JonesTrading的首席市場策略師Michael O'Rourke認為，此次會議紀要顯示6月顯然是鷹派的會議。那種說辭會促使投資者預計，美聯儲收緊貨幣可能超出中性水平。這不算什麼重大意外，但不是經常能從美聯儲官員那兒聽到這種態度。

美聯儲決策者今年6月會議一致同意加息25個基點，會議聲明刪除了上次聲明中“利率將低於長期水平”的表述，對於加息用“進一步逐步上調”替代了“調整”的表述。而且會後公布的點陣圖顯示，多數聯儲官員預計今年共加息四次，而上次多數官員預計共三次。這些都顯示出鷹派加息立場。

美聯儲主席鮑威爾在會後的新聞發布會上釋放了鷹鴿兼有的信號。鷹派信號包括：美國經濟非常好；明年1月起每次FOMC會後都有記者會；可能“相對較快”刪除聲明中“寬鬆政策”的修飾語。鴿派信號包括：加息過快有危險；重點是保持通脹不低於2%；聯儲的模型並未顯示通脹會飆升。而且，本次會議中“大多數官員都沒有調整點陣圖預期”。

美東時間本周四公布6月會議紀要后，芝加哥商業交易所（CME）的“美聯儲觀察工具”顯示，目前美國聯邦基金期貨交易市場預計，今年9月美聯儲加息至少25個基點的概率超過80%，一天前約75%。若以一次加息25個基點估算，聯儲今年合計至少加息四次的概率為54%，一天前概率不到50%。