縮水65%之後總市值僅2000億，影視股該何去何從？

於是從業者們開始期待，按照如此的增長速度，作為全球第二大票倉的中國將極有可能超過北美，成為全球第一大電影市場。

一二級市場的資本更是如狩獵般追逐風口，不想錯失政策和市場難得給予的紅利。彼時，共達電聲、恆信移動等公司紛紛轉型影視業；中南文化、當代明誠等影視上市公司則完成定向增發；阿里、騰訊、百度、美團等互聯網企業也開始介入產業，多方力量迅速促成中國電影市場新一輪的整合與升級。

在此背景之下，2015年-2017年，A股迎來影視公司的上市潮。在此期間，萬達院線（現改名為「萬達電影」）、唐德影視、中國電影、上海電影、幸福藍海、橫店影視、金逸影視多隻影視股先後登陸A股市場。直至今日，在此期間上市的萬達電影和中國電影依然是市值最高的兩家影視公司。

此外，影視行業成為了併購的高發地帶。Wind數據顯示，2015年-2017年，文化傳媒板塊中的重大重組事件多達148起，而影視公司占其中19起。

巨頭們的收購動作也頗多。以萬達電影為例，2015年和2016年，公司分別收購了澳洲第二大院線Hoyts以及時光網；華誼兄弟則在2015年分別以10.5億和7.56億元收購了浙江東陽美拉傳媒有限公司和浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司。

可以說，2015年-2017年，影視行業在上市潮、併購潮、投資潮中呈現出一片歡騰景象。尤其是2015年，影視公司總市值達到6064億，是2014年以來的峰值。

雷聲滾滾：股權質押、商譽危機引爆

然而，2015年歡騰的景象多少如爛漫煙火，稍縱即逝。2016年起，影視股股價開始低走，公司市值大縮水。2016年-2018年，已上市的影視公司總市值分別為4613億、3939億和2163億。由此可見，2018年影視股的市值已經較2015年的峰值下降近65%。

股價走勢的背後一方面與經濟周期有關。隨著2015年牛市結束，上證指數從3500點水平開始下跌，截至目前依然在3000點附近徘徊試探。而從行業層面來看，近幾年來整個影視市場規模的增長速度出現放緩，反映在影視公司的業績上，其營收及歸母凈利潤甚至出現負增長的情況。

Wind數據顯示，2015年-2017年，影視公司總營收分別為449億、600億、685億，同比增長38%、33%、14%；這些公司的歸母凈利潤則分別為73億、99億、97億，同比增長53%、36%、-2%。

另一方面，2018年爆出的陰陽合同、偷稅漏稅等負面消息更是讓影視股雪上加霜。行政手段及監管政策密集出台，涉及機構調整、藝人片酬、親子節目、網路視聽管理等多個方面，這使得二級市場對影視股信心更加不足，資本紛紛抽身，股價更加一蹶不振。

而股價暴跌的「副作用」則是引發了上市影視公司股權質押平倉或爆倉的問題。2018年，影視行業「補倉潮」上演：華誼兄弟、奧飛娛樂、唐德影視、慈文傳媒等多家上市公司股東頻繁補充質押，以規避平倉風險。而如中南文化、印紀傳媒等公司，控股股東所質押的股權紛紛跌破平倉線，隨後或被強制平倉或陷入司法凍結的局面，部分公司甚至瀕臨控股權易主的風險邊緣。

除了股權質押外，前幾年影視行業的併購潮還帶來了商譽高企的「後遺症」。2018年，無論是商譽規模、商譽占凈資產比重、或是商譽減值規模，傳媒行業均位列A股所有行業中的首位。

因為證監會《會計監管風險提示第8號—商譽減值》的發布，傳媒行業的商譽減值風險在這一年集中暴露。根據Wind數據，A股影視公司商譽減值損失規模為79億，這使得這些公司雖然總營收達到677億，但歸母凈利潤累計虧損76億，同比下降178%，其中光線、華誼這些影視巨頭更是出現上市以來的首次虧損。

基本面「硬傷」：影視股何去何從？

時間好不容易來到2019年。上半年的電影市場在311.7億元、同比減少2.7%的總票房和8.1億、同比減少10.3%的觀影人次中收官。下半年以來，暑期檔、中秋檔和國慶檔的屢破紀錄，則為低迷已久的行業帶來些許安慰。

而在二級市場，暑期檔和國慶檔期間均上演了相似的戲碼：檔期前相關上市影視公司股價上漲，檔期結束后股價卻開始下探甚至跌停。先漲后跌的背後，說明投資者還是以短線炒作獲利為主，背後折射出的還是市場對影視股長期走勢的信心缺失。

這歸根到底是影視股的基本面和業務底層邏輯決定的。在一個更長的周期里，影視股業績的不確定性、對爆款項目的依賴度、長期發展的穩定性、行業政策干預等因素都註定成為投資者眼中的硬傷。

尤其是影視公司業績的穩定性問題，以《我和我的祖國》為例，截至發稿該片的累計票房已經超過25億元，但根據公告資料，截至10月7日，作為聯合出品方的光線傳媒從該片獲得收入1250萬-1600萬，華誼兄弟則獲得收入454萬-544萬；截至10月6日，文投控股則僅獲得分賬票房185萬-205萬。

國慶檔的現象反映出，在「拼盤式」的項目邏輯下，影視公司想要通過爆款獲得豐厚的利潤更加艱難。而想要脫穎而出，影視公司必須在逆市中擁有項目主控、成本管理等能力，這無疑是一種挑戰，也是壓力。

有文化傳媒行業分析師指出，影視行業調整在2018年爆發，倒逼行業加快供給側改革、加速製作方洗牌的進程。2019年上半年TOP10電影票房佔比53.97%，比2018年底大幅提升了13.97個百分點。影視行業資金、人才、資源等競爭要素未來將不斷向頭部公司聚集，行業集中度將持續提升，龍頭公司將率先受益。

也有分析師認為，目前頭部影投公司市佔率趨於穩定狀態，而且當前的銀幕擴建的空間有限，擴建放緩是趨勢，影院的經營效率有望得到一定的提升，單銀幕產出拐點可期，內容供給邊際將得到改善。

過去已去，未來已來。今年至今，影視股的下跌幅度已大幅收窄，光線、上影等影視股市值甚至還出現了上漲超10%甚至超20%的行情。內容為王始終是影視行業中多次被驗證的真理，而那些願意堅守真理，又能順勢而為的公司，必然是行業中的致遠者。