潛能全部發揮 美國經濟迎來最好時光？

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金融危機爆發10年後，美國經濟終於發揮出了其全部潛能，實際GDP首次追趕上了潛在GDP（potential GDP），也就是在充分就業、可利用經濟資源得到充分利用的條件下所能生產的最大產能。

通常來說，在衰退階段，實際產出會低於潛在產能並減緩通脹，而當經濟擴張到一定階段，實際GDP可能會超過潛在GDP從而導致經濟過熱。

當始於2007年末的經濟危機在2009年中期陷入低谷時，美國GDP比無黨派的國會預算辦公室（CBO）估計的最佳潛在水平少了6%左右。而周三（29日），國會預算辦公室估計，第三季度的經濟產出已經略高於潛在GDP。

這是否意味著，已經復甦了九年的美國經濟迎來了最好時光，甚至可能已經到了經濟復甦周期的尾聲？

真實的、強勁的增長？

一場措手不及、損失慘重的金融危機讓之後美國經濟漫長的復甦過程受到了格外細緻的審視，圍繞美國經濟增長是否真實、是否足夠強勁的質疑聲一直沒有中斷。

最新的經濟預測報告延續了樂觀態勢：美國商務部援引國會預算辦公室的修正數據顯示，今年第三季度美國經濟按年率增長3.3%，高於此前預估的3%，創下2014年第三季度以來最快增速，也為12月美聯儲年內第三次加息提供了更堅實的理由。

在這之前美國經濟已經交出諸多靚麗數據：今年10月失業率降至4.1%，創下了近17年來的最低水平。本周二，大企業聯合會公布的11月數據顯示，消費者信心維持在17年的最高點。國際貨幣基金組織（IMF）也在今年10月初上調了美國經濟增長預期。

但與此同時，勞動參與率較低，工資增長和通脹低迷也讓很多人質疑美國經濟復甦的真實性和韌性。

儘管從整體上看勞動市場已接近充分就業狀態，但青壯年（25-54歲）勞動參與率水平仍舊處在長期低迷狀態，意味著美國市場還未完全復甦。

通脹也遲遲未能達到美聯儲設定的2%目標。儘管美聯儲認為，招聘需求旺盛和失業率持續走低將迫使公司增加工人工資，從而推動通脹走高，但一些分析指出，從整體失業率判斷通脹走勢具有誤導性，相比之下，預測工資和福利增長的最有力指標是青壯年的勞動參與率。

即將於明年3月取代耶倫成為新美聯儲主席的鮑威爾周二在參議院聽證會上表示，青壯年低勞動參與率和低工資增幅意味著勞動力市場還沒有達到供不應求的局面，與此同時他還表達了對低通脹率的擔憂，稱讓通脹回到2%的目標“非常重要”。

不過，周三在國會舉行卸任聽證會的耶倫表示，她對美國經濟現在“越來越大面積、跨領域”的擴張有信心。她預計就業市場“多少”仍會繼續走強，最終會導致工資上調。

周三最新公布的美聯儲“褐皮書”顯示，美國通脹壓力在回升，聯儲多個轄區內出現了成本和工資上升跡象。

“我認為這次增長是真實的，”中國人民銀行研究局巡視員王宇在周二舉行的《財經》年會上表示。她認為還有一點足以證實美國復甦是堅實的，那就是美國增長發生在貨幣政策切實收緊，即美聯儲加息的前提下，這與歐盟形成了對比。儘管後者今年的GDP增速有可能超過美國，但其增長很大程度上仍是金融周期擴張的結果。

不過，明尼阿波利斯聯儲主席內爾·卡斯卡里（Neel Kashkari）不認為復甦已經強勁到足以支持加息。他認為現在通脹還過於疲弱、勞動力市場還需要繼續強化，現在加息將扼殺經濟動能。他還暗示仍將在12月對加息投下反對票。

預算辦公室公布的最新數據也傳遞了類似隱憂：今年第三季度，佔美國經濟產能約70%的消費支出的年化增長率從第二季度的3.3%下降到了2.3%。這或許受到了颶風影響，但也可能是因為工資增長緩慢而導致消費動能不足。

另外，最新報告中，美聯儲最青睞的通脹指標只錄得1.5%的年化增長率，依舊遠低於2%的目標水平。

復甦周期要結束了？

摩根士丹利也在上周日的報告中釋放了謹慎信號。該行跨資產首席戰略師Andrew Sheets表示，美國經濟復甦是在經濟周期性作用和全球經濟罕見一致增長的大前提下實現的，而現在，美國經濟已進入擴張的下行階段，全球經濟的另一個火車頭中國的經濟前景則因為政策的不確定性面臨壓力。

與此同時，明年全球各大主要央行預計都會收緊貨幣政策，美聯儲加息、歐洲央行縮減購債項目，日本央行預計也會調整收益率曲線控制政策。因此，預計明年，美國經濟增長將會放緩。

原高盛投資管理部中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘也在《財經》年會上表達了類似的看法。他說，通常一個經濟復甦周期持續七年，而美國此輪復甦已經進入了第九年，在這之前，如此漫長的復甦周期只出現過一次，也就是2000年春季互聯網泡沫破裂前的十年。因此他判斷，美國經濟復甦已經進入了後期階段。

儘管如此，他認為這個階段不一定會很快結束，因為本輪周期沒有像過去那樣“伴隨著大力的加槓桿”，另外復甦的速度也比較慢。

從2009年到2016年，美國實際GDP年均增速只有1.5%，還不到1946年到2008年（3.1%）的一半。

這讓第三季度3.3%的增長率變得非常搶眼，亞特蘭大聯儲的經濟模型甚至預測美國第四季度GDP年化增長率可能達到4.5%。然而，這也在同時也傳遞出警示信號。《瓊斯夫人》（Mother Jones）一篇文章指出，當實際GDP連續一個或兩個季度超越潛在GDP時，幾乎可以確定衰退就可能發生。

不過，《華爾街日報》指出，國會預算辦公室對經濟長期軌跡的預測並不總是那麼可靠。自金融危機后，因就業市場擴張緩慢、生產力增長急劇下滑，預算辦公室曾多次調低美國長期經濟增長預期。

11月初，舊金山聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）告訴記者，“衰退時對潛在產能的預測過於樂觀了。”他還表示，預測經濟潛能一直都是非常困難的事。

標普全球評級首席美國經濟學家Beth Ann Bovino對《華爾街日報》說，產出缺口的彌合“有些誤導性”，這部分是因為變動了用來參考的標杆。

不過她還是指出，現在美國經濟處於“甜蜜點”（sweet spot，意指最理想的擊球點），“我們都希望能多待一段時間，問題在於，這段時間能持續多久。”