去年凈利潤減少近30%、影院業務大轉向 文投控股迎來關鍵一年？
作者/小沐 編輯/友子
4.3億，這是文投控股去年的盈利數字。
年初入股萬達電影的文投控股前兩天發布了2017年的年度報告，報告期內文投控股營收同比稍有增長，但凈利潤同比去年下降27.8%。
數娛夢工廠翻看財報注意到，其盈利下降的主要原因系2016年投資收益邊際貢獻較多、財務成本延遲確認以及新建影城短期未能盈利。
這當中的一大短板來自貢獻了近一半業務收入的影院投資板塊，其快速擴張的後遺症開始顯現。財報顯示，去年文投控股影城業務實現收入10.6億元，較去年僅增長1.98%。
然而需要知道的事，去年文投旗下耀萊影城的銀幕增速達到77.8%，遠高於全國的23.3%，導致單銀幕產出大幅下滑33%至141萬元。
而伴隨院線行業增長動力的轉變，文投控股提出以收購成熟影院代替新建影院，改變渠道擴張方式，並在年初入股萬達的同時宣布其影院將加入萬達院線。
藉助多筆收購，文投控股在短短几年間就成為了影視業不可忽視的角色。在完成了電影渠道端和資源端的布局后，文投控股去年一直在積極地運作一項重大併購，試圖收下海潤、悅凱等多家公司，完成在電視劇產業上的布局。
然而在先後剔除了海潤影視、宏潤天宇之後，文投控股的最新收購方案只剩下了悅凱影視一家，其交易價格從16.7億元下調至15億。而從今年1月8日復牌至今，文投的股價自跌幅已經超過50%。
或許可以這麼理解：今年是文投控股能否順利完成向“IP—內容—渠道”綜合性文娛集團跨越的關鍵一年。
銀幕激增拖累單屏產出 文投轉靠收購擴張院線？
文投控股去年實現營業收入22.8億元，較前一年同增1.13%。2017年歸屬於上市公司股東的凈利潤為4.3億元，較去年同降27.8%。
根據年報披露，造成業績下滑的主要原因來自2016年資產置換產生的投資收益拉高業績基數、融資成本遞延至2017年確認以及去年下半年新增影城的票房收益還未兌現。
10.6億的影城業務收入，佔到了文投控股去年總收入的47%，將近一半。在去年，文投旗下的耀萊影院新增40家達到85家，這當中70%的新增影城集中在下半年，尚處於培育期，同時人員成本、租金和設備攤銷等成本也攤薄了存量影院的收入，導致單銀幕票房收入大幅下滑。
新建影城增加了近一倍，帶來了銀幕數量的激增。2017年耀萊影城銀幕數量達到649塊，較2016年增長77.8%，擴張速度遠遠高於全國23.3%的平均銀幕增長速度。
這導致其單銀幕票房收入下滑33%至2017年的141萬元。雖然仍高於同期全國110萬元的單銀幕票房水平，但相比全國單銀幕產出止跌企穩的趨勢來說無疑是退步。體現在業績上，2017年文投的影城業務的毛利率從31.3%下滑至15.1%。
作為應對，文投控股試圖在影城擴張方式上進行轉變。
去年6月文投控股完成A股定增募資，計劃用22.7億元新建影城和補充影視業務，其中，2017-2018年投入20億元新建影城95家。
截至去年底，這部分資金已經使用6.1億元。據文投控股的介紹，原募集資金投資項目“新建影城項目”剩餘募集資金中的7億元，將由直接投資新建影城，變更為收購經營成熟的影城項目及收購影城項目中盈利前景良好的新建項目，計劃2018年集中在一、二線城市收購影城44家。
直接收購成熟影院助於短期內提高單影院票房收入，在投資成本把控得當的情況下，將有利於改善文投影城業務的盈利水平。
從行業層面來看，自2010-2014年經歷了銀幕建設的高速擴張后，2016年全國的單銀幕產出觸底至111萬元，院線市場正在結束銀幕建設驅動的粗放式增長，進入倚重單銀幕產出提升的質變階段。通過收購兼并、增加非票房收入、提高影院經營效率的方式成為了各院線公司擴大市場份額的核心手段。
成龍、華誼之後 萬達能給文投帶來什麼？
近年文投控股不斷加碼影視內容製作，從渠道出發切入影視產業鏈上游的發展主線越來越清晰。
影視製作方面，文投控股去年實現收入5.38億元，毛利率較去年同期增長24.55%，主投影片《功夫瑜伽》榮登2017年春節檔單片票房冠軍，票房達到17.5億元，貢獻了可觀收益。
2014年耀萊影城全資子公司耀萊影視成立之初，以綁定成龍、馮小剛等明星資源的方式謀得在影視投資領域的高起點，如當年參投華誼兄弟主控、馮小剛導演作品《私人定製》錄得1400萬元票房收入，2017年其也參投了票房達到14.2億的《芳華》。
文投與成龍的深度捆綁關係更不用說。2015年主投的《天降雄師》收穫7.4億元票房，並一度創下國產片投資記錄。去年主投的《英倫對決》在全球收穫1.45億元美元票房，而成龍主演的《絕地逃亡》和《十二生肖》票房更是超過了9億人民幣。
而今年春節檔總票房高達34億元的《唐人街探案2》背後也有文投控股的身影，其從這一部影片中的利潤就有望超過3000萬元。
而根據此前的消息，文投與成龍合作的下一部電影《神探蒲松齡》已經定檔2019年春節。
除了參與投資製作之外，文投控股與一線明星在影片聯合發行以及股權投資方面均形成緊密合作。
在5億元競價從華誼兄弟手中獲取《我不是潘金蓮》全球保底發行權后，耀萊影城與華誼明星的合作就越發緊密，比如馮小剛等聯合成立的投資公司君聯嘉睿以參與定增的方式持有文投控股9.41%的股權。
而年初與萬達的戰略合作則來得相對突然。
根據2月6日公告的戰略合作協議，文投將出資30多個億獲得萬達5.1%股份成為其第三大股東。雙方約定文投旗下所有已開業影院加盟萬達院線，並在電影映前廣告、境內外影片的投資、發行和放映、線下實景娛樂及產業股權投資等方面進行業務合作。
理論上，加盟萬達院線能幫助文投爭取到更多排片和優質廣告主資源，提高單部影片的投資回報和影院的經營效益，長期來看影城資產價值的提升也利於其在院線市場展開兼并收購，擴大市場份額。
電視劇公司收購尚不確定 遊戲業務？
電視劇方面，文投去年通過子公司文投互娛正式切入電視劇製作和發行，除了已經投資的幾部電視劇之外，也開始採購多部IP如《新宋》、《我的溫柔暴君》、《大運河》和《不敗戰神》等，醞釀自製電視劇業務。
文投進入電視劇行業的邏輯是，通過兼并收購擁有製作能力、明星資源和IP資源的公司，縮短周期同時實現全產業鏈布局。
不過文投的產業鏈布局目前來看已經缺了不止一環。根據3月13日最新披露的收購預案，文投收購標的中不再包含宏宇天潤，僅保留收購悅凱影視100%股權的計劃。當日股價復牌后低開，小幅反彈后依然未能扭轉年初以來的斷崖式下跌，以3月14日收盤價計，之後一周跌幅達24%。
從整個收購進程來看，自去年11月文投公布終止海潤影視以來，資本市場一連串的負面反饋表明對其重大收購能否落地的擔憂。在證監會嚴控影視資產併購的背景下，影視公司的高溢價收購始終面臨著外界的強烈質疑。
悅凱影視估值的下折已經算是應對了外界的質疑。收購預案顯示，悅凱影視最新的交易價格從16.7億元調整至15億元。根據方案，悅凱影視2015-2017年歸母凈利潤分別為-159.9億元、-1673.3億元和1620.9億元，承諾2017-2020年累計實現扣非歸屬母公司凈利潤約7.6億元，完成業績目標的難度似乎不低。
從2017年報數據來看，文投目前賬上現金餘額為15.4億元，除去絕大部分投入影城建設的資金外，或勉強能夠負擔需支付給悅凱影視的5億元現金對價。
而從償債能力來看，文投仍具有較大的融資空間，在去年6月完成22.7億元定增募資的基礎上，文投的資產負債率從16年的38%下降至31%，流動比率從1.6提高至2.8，抵抗影視製作業務波動風險的能力有所增強。另外，其國資背景也有利於文投展開多渠道融資。
從下游來看，電視劇的採購需求和網路版權價格都在快速攀升。三大視頻網站目前對內容的投入都在百億級，愛奇藝去年內容投入成本高達126億，網劇單集價格已經上到了千萬的水準。
擁有明星楊洋撐台的悅凱影視如果能在內容上達到精品化水準，必然能夠享受到視頻行業和粉絲經濟爆發下的付費和版權分銷紅利，為文投貢獻更加穩定的現金流。
當然，這裡的前提是，這筆收購能夠順利落定。
另外值得一提的是，文投的遊戲業務2017年實現收入4.38億元，同比稍有增長。去年文投完成了對《三生三世十里桃花》的頁游改編，境內流水累計已達到7000萬元。此外研發的手游作品《攻城三國》在報告期內的全球總流水達到1.87億元，2018年3月的月流水超過1億元。發行的《三國群雄轉》《奇迹歸來》等多類型遊戲境內流水累計達到3.7億元。
不過，其毛利率從去年的84.5%下滑至72.6%。年報分析，主要原因是從頁游轉型手游帶來的研發成本周期性增加。
