七年內四次衝擊資本市場失敗 海潤影視為何再度被文投控股踢出重組名單？
作者/李詩瑩
11月28日晚間，文投控股（600715.SH）正式發布公告稱，海潤影視將不再納入公司重組收購標的範圍，雙方已終止收購談判。這一紙公告無情地宣告了海潤影視衝擊A股資本市場的上市夢再度破碎。
這是海潤影視7年內第四次謀求上市未果。海潤影視2011年海外IPO計劃折戟，隨後排隊A股上市遭遇停擺，2014年謀求通過ST申科（現：申科股份）借殼上市又慘遭分手。
此次進軍A股再度被文投控股剔除出收購名單，對海潤影視的控制人劉燕銘、明星股東孫儷而言實在不算好消息。
文投控股公告中表示，收購終止的原因是無法與海潤影視股東就收購協議的主要條款達成一致。這一解釋其實似曾相識——2015年，ST申科在長達一年之餘的磋商后，也曾以類似的理由決定停止收購海潤影視。
相比2016年成功踏入新三板的兄弟公司海潤影業，同樣在影視圈舉足輕重海潤影視卻似乎始終得不到資本市場的青睞，這其中有何原因？一向奉行捆綁明星資源理念的文投控股為何會放棄眾星雲集的海潤影視？
分手海潤影視 文投控股無奈錯失良緣
2017年7月，文投控股宣布進入重組程序，9月已與三家標的公司海潤影視、悅凱影視和宏宇天潤的負責人簽署框架協議，在近期的影視重組中算是進程較快的。
對文投控股而言，海潤影視的影視劇資源對彌補自身戰略發展缺口尤為重要。相比申科，文投控股算是個“圈內大戶”，其前身松遼汽車在2015年以14.28億元和23.20億元完成對江蘇耀萊影城管理有限公司和上海都玩網路科技有限公司的全部股權收購后開始著力布局文娛產業，同時大股東變更為北京文資控股有限公司，有國資背景。2016年4月耀萊影視的母公司正式更名為文投控股，從事影視和遊戲。
耀萊影視算是文投控股手裡的王牌資源，其股東包括成龍和華誼兄弟，文投控股通過將耀萊影視與成龍密切綁定，深度挖掘成龍的IP價值，運營得風生水起，先後推出了《鐵道飛虎》《功夫瑜伽》《英倫對決》等影片，均取得不俗戰績。
數娛夢工廠查詢文投控股2017年半年報了解到，上半年公司實現營業收入12.77億元，同比增長49.63%；歸屬於上市公司股東的凈利潤3.50億元，同比增長45.14%，其中耀萊影城為文投控股帶來的利潤佔到7成以上。
作為近幾年呼聲較高的經濟增長點，電視劇領域開始被諸多影視公司涉足，即便如老牌電影公司的華誼兄弟，也在近期提出升級核心業務，成立了電視數字娛樂事業部。反觀文投控股，雖然在電影和遊戲方面已經具備市場優勢，但在電視劇製作發行的缺口較大。如能成功收購海潤影視無疑是對文投控股的“影劇游聯動戰略”強有力的補充彈藥。如今畫好的大餅卻沒咬進嘴裡實在可惜。
有分析認為，文投控股提到的無法與海潤影視股東就收購協議的主要條款達成一致，最有可能的是對收購價格爭執不下，另外根據海潤影視與申科分手的經驗，高管及管理層人選、財務資料提供以及業績要求等出現的問題也是可能導致收購關係破裂的原因。
此外，近兩年證監會開始收緊對影視公司的重組審核可能仍然是文投控股最頭疼的問題之一，多數捲土重來的重組影視企業步履維艱，但已有一些影視企業通過轉由發行股票變為現金支付的方式來減少監管程序的繁瑣和阻礙，並取得了成功。而對於文投控股來說，此次與海潤交易雙方體量較大，並沒有具備可以以現金全額購買三家標的甚至海潤影視一家的實力。
就海潤影視一家的估值而言，雖然公告中沒有提及估值價碼，但2014年欲借殼申科上市時海潤影視的估價為25.22億元。另參考2016年11月，漢鼎宇佑1.03億元收購海潤影視3.69%股權的價格計算，海潤影視彼時估值已經達到27.91億元。
一年後的今天，海潤影視估值將到達多少呢？而文投控股2017年半年報中躺著的貨幣資金也才29.37億元，其中近20億為非公開募集資金，需專款專用，這可能也是文投控股放慢收購腳步的一個原因。
不過，文投控股也在公告中表示，與海潤影視依託各自所在領域優勢及行業資源，已經在電視劇等相關項目上開展了合作，未來將不排除雙方進一步加深合作的可能性。
上市之路屢遭挫敗 海潤影視7年4度衝刺A股
海潤影視成立於2001年，是目前國內最大民營影視製作公司之一，出品過《亮劍》、《永不瞑目》、《玉觀音》、《胭脂》、《北上廣不相信眼淚》等多部知名影視劇，其實際控制人劉燕銘在圈裡頗有資源和威望，公司還擁有孫儷、郭濤、趙麗穎、劉詩詩等多名明星股東，以及華誼兄弟、湖南廣電等諸多投資機構。
據數娛夢工廠了解，海潤影視自2010年已開始著手準備上市。2011年9月海潤影視就曾計劃在第四季度開啟香港IPO，預計籌集資金1.5億到2億美元，但因當時香港股市低迷而推遲。隨後2012年開始籌備在A股上市，卻在排隊時遭遇IPO暫停，無奈撤回材料。
兩度受挫迫使海潤影視開始探索新的沖A渠道。2014年6月，海潤影視又欲通過借殼ST申科（現：申科股份）進軍A股，據當時公布的方案，海潤影視估價至25.22億元，增值率336.08%。據數娛夢工廠計算，若借殼申科成功，股東孫儷娘娘手中的股權將估值2億元，但最終遺憾宣告失敗。
事實上，2014年12月海潤影視與ST申科的重組材料已經獲得證監會審核通過，但卻在2015年5月申科發出一紙公告后戛然而止。關於此次借殼上市失敗的原因各分析機構也是眾說紛紜，甚至連申科自己的公告都解釋不清，從冠冕堂皇的“重組後上市公司董事會席位及管理層的分工”問題到不可思議的“海潤影視2014年財務報表的無法出具”再到令人無奈的“海潤影視難以完成業績對賭”，投資者們一頭霧水。
2011年至2013年，海潤影視分別實現營業收入3.58億元、3.58億元、6.24億元，同期分別實現凈利潤0.26億元、0.21億元、1.31億元。而在與申科的重組預案中，海潤影視承諾2014年至2016年需分別實現凈利潤1.80億元、2.40億元、2.91億元，年度凈利潤增長率約為37.40%、33.33%、21.25%。
就海潤影視原本的整體資源和實力來看實現業績對賭並非不可能，但在重組方案公布后，電視劇行業迎來驟變，“一劇兩星”、廣電反腐等政策迫使海潤影視面臨新外部環境的巨變，對業績對賭蒙上了不確定性的陰影，這可能也是申科始料未及的問題，最終不得不選擇了放棄。
