子公司撐門面母公司做投資，華策走到了十字路口
文 | 新文化商業 狸貓
編輯 |AmyWang
2019年4月9日，浙江華策影視股份有限公司發布了其一季度經營報告。總體一季度經營狀況不錯，營業總收入達到7.35億元，比去年同期5.94億增長23.79%，不錯的開門紅。
緊接著，4月25日晚間發布2018年度業績報告，2018年營業收入57.97億元，較上年同期增長10.52%。但是營收差強人意，資金情況卻不容樂觀。
作為國內頂級的老牌電視劇公司，華策集團電視劇(全網劇)業務是公司的核心，構成營業收入77%左右，其近一年的財務狀況多少可以代表大影視劇公司的生存現狀和轉型困境。
華策影視劇影綜三大主力內容都是高成本項目，使華策資金壓力雪上加霜。高內容成本下，項目推出后能否獲得預期收益有待商榷。面對嚴峻資金壓力，華策影視選擇了2條最穩妥的融資方式，一是籌融資，二是政府支持。在籌融資方面，華策影視的步伐基本一致，去年同期籌資3.4億元，本期籌資2.91億元，變化不大。但因為本期償還8.1億債務，使得本期籌資活動現金流為負，這與華策影視資金壓力情況相符。
“買買買”不聰明，“對賭”留退路
問：公司未來是否考慮通過併購，加快業務擴張的節奏，覆蓋更多大眾文娛市場？
華策總裁趙依芳答：不排除使用包括外延併購在內的方式進一步促進公司發展。
這是近日華策集團年報說明會實錄中的一段問答，多少可以看出華策集團目前併購擴張層面的猶豫。
從一季度財報來看，毛利潤不盡如人意，從去年同期的2.1億元下降到1.9億元，下降了9.52%，分析箇中原因，可以從華策股權投資的兩個階段著手。
華策早就開始布局股權投資。首先在2017年4月25日，使用募集資金進行子公司布局，包括上海克頓文化傳媒有限公司、西安佳韻社數字娛樂發行有限公司、北京合潤德堂文化傳媒股份有限公司、海寧華凡星之影視文化傳播有限公司共4家。特別是上海克頓文化傳媒公司，近幾年來，華策影視主要爆款網劇多出自他手。如2018年下半年的全網劇《橙紅年代》、電影《反貪風暴3》等項目，均為華策影視2018年主要業績收入來源，而克頓傳媒主控制發的《蜜汁燉魷魚》是華策影視2019年的熱播預期。
提到克頓傳媒，不得不提它與華策影視的對賭協議。2013年起，克頓傳媒被華策影視以16.52億人民幣收購。華策影視以100%控股收購了克頓傳媒后，兩者簽訂了為期三年的對賭協議。協議中明確規定了克頓傳媒2014到2016年的業績目標，分別為1.81億元、2.36億元和2.42億元。克頓傳媒也是非常給力，連續三年超額達標，凈利潤分別為2.06億元、2.66億元和3.1億元，2015年旗下《何以笙簫默》電視劇創造了全網50億的播放成績，業績顯著。也正因為其連續三年的優異表現，它的營運能力受到華策影視的認可，也一步步地成為了華策影視的主力子公司。
對賭的股權投資方式是對早期“買買買”併購策略的升級，如果對賭失敗，被收購方將受到絕頂衝擊，大概率從此從市場上消失。2018年資本大洗牌，併購重組通常伴隨著高風險，為了降低風險，對賭協議被廣泛採用。單說文娛公司類，華誼兄弟、光線傳媒、慈文傳媒等頭部企業也都使用過對賭協議來降低自身的投資風險。一旦對賭成功，那麼被收購企業和收購企業的未來都會有長足的發展。克頓傳媒完成了對賭，足以顯示其不俗的運營能力，並向華策影視展示了其未來發展潛力。
而除了克頓傳媒之外，其它三家子公司的運營成績並不突出。
在進行了子公司的布局之後，華策傳媒開始擴展內容領域。一開始是綜藝節目，10個月之後又對版權和模式、電影以及網路劇進行了內容製作的投資升級。現在，全網劇、綜藝節目以及電影是華策影視的三大主力內容。華策影視貫穿其投資、製作、發行和運營，並對其周邊諸如廣告植入、遊戲授權、渠道運營等都進行了布局。從產品條線上來說，華策影視通過提早布局，降低了自身的風險，並完成了產業閉環設置，市場嗅覺高於大部分同業。
除了文娛類子公司的布局以及核心內容升級之外，華策影視對股權投資顯示出了極大的熱情，2016年開始在教育、遊戲、VR等跨界行業進行布局，到了2019年4月15日，由華策影視子公司、湖北省教育投資有限公司等共同出資成立的湖北華策教投股權投資基金管理有限公司(下稱“華策教投”)備案成功。該公司的機構類型為私募股權、創業投資基金管理人。
在投資標的方面，重點關注文創、文娛、文教、文旅及消費升級等領域的未上市企業。公告中還顯示，華策影視還發起了募資總規模在2.5億元的湖北華策教投現代服務業股權投資基金合夥企業(有限合夥)的設立申請。
資本運作在上市企業中非常普遍，但是對於華策影視來說，資本運作與影視製作都是高耗費的項目，其需要承受的資金壓力也非常巨大。在其80億元的總資產中，有32億元是應收款，25億元是長期股權投資，其可任意使用的流動資產僅8億元多，僅占其總資產的10%，運營壓力可想而知。
政府“雪中送炭”助脫困
華策較早成立研究主旋律作品的大劇研發中心，制定了“人民為本、規劃先行、匠心創作、精良製作”的創作導向。《外交風雲》、《絕境鑄劍》等一批重大題材主旋律劇已開機製作。此外，《創業時代》、《奔騰歲月》、《橙紅年代》、《老男孩》等一批現實主義題材作品落地生花。華策在主旋律影視劇上確實走在前面，這也是政府資金支持的主要原因。
如果僅從華策影視主營構成來看，全網劇銷售佔77.6%，佔據絕對主導地位，雖然它提供了71.6%的利潤，但其毛利率實際只有23.77%，比電影銷售的37.58%的毛利率還要低。綜藝項目的毛利率更低，僅為1.53%。相比之下，在收入比例內佔比不高的經紀業務、廣告、音樂以及其它的毛利率顯出優勢。
從2018年12月開始，公司董監高吳濤與公司的實際控制人、董事長傅梅城先生就在不斷通過大宗交易減持自己名下股票。2019年2月27日，傅梅城先生出具了《股份減持計劃告知函》，擬在2019年3月4日至2019年9月4日期間減持不超過公司總股本2%的股票，降低自身債務壓力。僅僅1個月，即3月25日，其減持計劃已實施完畢，後續傅梅城先生還在陸續減持。
巧合的是，在2018年12月，控股股東大策投資與杭金投簽署了《股份轉讓框架協議》，將通過大宗交易的方式轉讓大策投資所持有的不超過公司總股數的2%的股票，交易對價總額不超過3億元。
這說明在華策影視出現資金困難的時候，杭州政府伸出了援助之手。不僅如此，去年同期華策影視的合併稅金及附加為340萬，而本期只有62萬，下降了81.82%。與此同時，去年同期華策影視的其它收入為847萬，而本期為3462萬，增長了308.67%。根據其報表釋義中可知，這部分增長為公司本期收到的政府補助增加所致。政府對於華策影視還是十分青睞的，願意為其發展提供助力。
在股權與政府的雙重支持下，華策影視在2019年一季度維持了比較平穩的發展，凈利潤與去年同期相當，都為0.36億元。雖然對於整個集團公司來說，這樣的凈利潤略顯單薄，但是能挺住2018年影視寒冬，略有盈餘，在整個文娛產業已算佼佼者。
此外，據公開資料，2019年即將上馬的影劇項目數量整體下滑，一方面原因在於成本控制，另一方面也可能是投入更加集中。華策影視向來以市場佔有率為重要指標，並圍繞此項進行業務的籌劃和推進，當前整體業務還未出現較大疏漏，如若資金向好，19年平穩中偶有爆款，才能穩住江湖地位。
對於華策來說，2018年在股權和政府的支撐下實現收入增長，但主營業務毛利下跌，運營成本居高不下，風險隨時可能集中爆發。經過2018年寒冬后，2019年勢必是蛻變的一年。無論是內容偏好，還是產業鏈節點，都需要不斷調整。
以網劇為主題的華策影視，必定要從追求流量的階段往增加消費者粘性的階段發展，打磨產品品質，擴大其影響力。
當然，這也對其資金方面提出了更高的要求。
製圖 | 雅虹
