漸進式縮表為哪般？美聯儲或吸取了1930年代的教訓

圖片來源：視覺中國

市場高度預期美聯儲會在下周的議息會議上宣布開始縮減其4.5萬億美元的資產負債表。MarketWatch援引美國國民經濟研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）本周發布的一份研究顯示，美聯儲目前的漸進式收縮路徑是基於1930年代得到的經驗教訓。

二戰前夕，為了防止黃金落入納粹之手，許多國家，尤其是歐洲國家紛紛將本國的黃金運到紐約保管。僅在1934-1941年間，就有價值超過145億美元的黃金流入美國，這一規模超過歷史上其他任何時期，大幅增加了美國經濟中的可貸資金。

雖然不屬於美聯儲可控範圍，但這實際上相當於美聯儲實施了量化寬鬆（QE）。包括美聯儲前主席伯南克在內的許多經濟學家也認為，這一時期與QE、或者2008年金融危機后的購債類似。

因擔心黃金流入導致通脹上升，美聯儲很快採取了緊縮政策，導致原本就在大蕭條中衰弱的美國經濟最終陷入1937-38年間的衰退。隨後，美聯儲被迫收回緊縮政策。

最終在1940年代，黃金停止流入，超額準備金也自然下降。在大蕭條初期至二戰結束期間，有兩個階段的超額準備金出現下降，兩次都是在黃金流入放緩的情況下自然地發生。數據表明，黃金流入量太大，導致其他投資的回報太低，銀行因此沒有將超額準備金投資於其他資產。

耶倫執掌的美聯儲目前看上去從這段歷史中吸取了經驗教訓。研究指出，美聯儲計劃在不採取緊縮措施的情況下縮減資產負債表，這與它在1940年代的立場相似。

不過，研究者們同時指出，兩個歷史階段並不完全一樣。比如，美聯儲目前的資產負債表遠遠大於大蕭條時期，1935年，超額準備金佔GDP比重約為4%，2014年這一比例達到約15%。

美聯儲在6月議息會議上公布的縮表細節顯示，縮表計劃主要通過停止對到期證券的再投資來實現。美聯儲在7月的議息會議上表示，會在“較快時間內”開始縮減4.5萬億美元的資產負債表。

據《華爾街日報》上個月的調查，約四分之三的受訪經濟學家表示，預期美聯儲將在9月份舉行的政策會議上開始縮減資產負債表。

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