歐元區8月通脹創十年新高，歐洲央行準備討論縮減購債

歐洲央行總部大樓。

8月31日，歐洲中央銀行（ECB）公布了最新的通脹數據。8月歐元區的消費者物價調和指數（HICP）同比增長3.0%，與7月的2.2%相比大幅提升，創2011年11月以來新高。

其中，愛沙尼亞、立陶宛、比利時的通脹率已經接近5%，而只有四個歐元區國家的通脹率低於歐洲央行的2%目標。根據歐洲央行的統計口徑，歐元區最大經濟體德國的通脹率也出現上漲，從7月的3.1%增加到了8月的3.4%，創2008年7月以來新高。

歐元區近期的高通脹背後主要有三個原因。第一，歐洲經濟復甦形勢良好，經濟活動恢復迅速。儘管歐洲今年夏天受德爾塔毒株影響也出現了疫情反彈，但這似乎並未影響歐元區經濟復甦的勢頭。經濟復甦帶動了消費增長，從需求端推高了通脹。

8月歐元區的採購經理指數（PMI）仍然十分接近15年來的最高水平，而英國和美國均大幅下降。高頻數據同樣證明了歐元區經濟的強勢。經濟組織（OECD）使用機器學習和谷歌趨勢的數據製作了一個每周更新的經濟活動指數。該指數表明，歐元區最大的四個經濟體——德國、法國、義大利、西班牙的經濟活動均已達到或接近疫情暴發以來的最高水平，甚至與疫情前相差無幾。

第二，歐洲能源價格上漲迅速。隨著經濟活動恢復、民眾出行增加，石油、天然氣等能源價格普遍上漲。考慮到去年同期正處在前兩波疫情來襲、疫苗也尚未研發成功的階段，能源對通脹的影響就尤為明顯。8月歐元區能源價格同比漲幅高達15.4%，相比之下食品價格漲幅為2%，工業品價格漲幅為2.7%。

第三，全球供應鏈危機仍未緩解，歐洲經濟的供給側受到衝擊。由於全球供應鏈具有「牽一髮而動全身」的特點，疫情暴發以來多地工廠停工，使供應鏈上下游均受影響。疫情導致的港口關閉、供求不均等因素也使得貨運成本已上漲至集裝箱運輸歷史上的最高水平。歐元區的供應鏈瓶頸從供給側推高了通脹。

德國最新的通脹數據最能說明問題。8月該國的商品通脹率為5.6%，服務通脹率為2.5%，說明商品對於拉高通脹起了至關重要的作用。7月德國的工業品出廠價格漲幅高達10.4%，創1975年石油危機以來新高；進口價格也上漲了15%，為40年來最高水平，充分體現了供應鏈危機的影響。

今年7月，歐洲央行繼美聯儲之後也修改了通脹目標，從以前的「低於但接近2%」調整為「對稱性2%」的中期目標。3月到6月期間，美國的通脹率迅速從低於2%上升至5.4%，但同期歐元區的通脹始終沒有超過2%。而現在，歐元區的通脹雖仍低於美國，但在近兩個月來也上升迅速。

與美聯儲一樣，歐洲央行也認為目前歐元區的高通脹只是暫時的，隨著與疫情相關的特殊因素逐漸消失，通脹也會最終回落。多數經濟學家認為通脹將在明年回落，但是關於通脹暫時性的問題爭論仍然十分激烈。

目前的高通脹對於歐洲央行的通脹目標新政也是一個考驗。所謂「對稱性」通脹目標，就是指容忍通脹率暫時高於2%，而不急於採取加息等緊縮政策。因此，關於通脹暫時性的爭論也會對歐洲央行的貨幣政策造成關鍵影響。如果通脹持續下去，市場將密切關注歐洲央行是否會像其所承諾的那樣採取「強力且持久」的政策來應對長期性通脹。

其中，縮減購債問題近期成為了關注焦點。疫情暴發以來，歐洲央行實行了大規模的量化寬鬆（QE）政策，其資產負債表累計擴張83%，央行資產規模也已達到GDP的60%。美聯儲主席鮑威爾已於上周五在全球央行年會上宣布美聯儲擬於今年年內縮減QE。歐洲央行管理委員會也很可能在下周召開的會議上討論縮債問題。

一些鷹派的歐洲央行官員已經發聲，要求在9月的會議上推進縮債進程。歐洲央行管委會成員、法國央行行長維勒魯瓦本周一就表示，是否縮債的決定應當考慮到今年夏天逐漸改善的經濟條件，暗示應當準備縮債。另一名管委會成員、奧地利央行行長霍爾茲曼則更加直接，表示下周歐洲央行會議應聚焦於縮債。

路透社8月中旬對數十名經濟學家的調查表明，絕大多數經濟學家認為歐洲央行將於今年第四季度宣布縮減購債，其中超過40%的經濟學家認為會在9月。

值得注意的是，歐美的央行在近期處理縮債問題時態度比較謹慎，竭力避免2013年的「縮減恐慌」（taper tantrum）重演。

美聯儲主席鮑威爾在釋放年內縮減購債信號的同時就強調稱縮債與加息並無關聯。不過，歐洲央行的縮債動向已經引起了債券市場的變化。受通脹數據和央行鷹派官員表態的雙重影響，德國10年期公債收益率本周二上升5個基點，達到-0.383%，為7月22日以來最高。