美債隔夜回購利率創紀錄飆升，市場流動性怎麼了，中國也受傳染？

圖片來源：東方IC

文 | 財聯社 卞純

周三中國國債逆回購利率尾盤大幅拉升，GC001一度漲至20%，因交易所市場資金緊張。在中國銀行間生產債券回購利率走低的情況下，中國國債逆回購似乎是受到了美債隔夜回購利率飆升的影響。

新年前夜（12月31日）市場處於節日氣氛中，標普500指數在最後一刻飆升15點，儘管美國10年期國債收益率跌至1月以來的最低水平……

但隔夜融資市場和國債市場卻出現了一些奇怪的現象。

眾所周知，在一年的最後一個交易日，交易員傾向於減少金融市場的交易活動，以“粉飾”資產負債表。但周一發生的事情卻讓不少人大吃一驚：上周五一般抵押利率（General Collateral rate），也就是隔夜回購利率，處於2.50%左右，周一隔夜回購利率出現歷史性飆升，早間大幅飆升至6.125%，早上10點后賣價/買價為6.50%/5.75%，當日開盤價報3.75%/4.00%，已經比周五收盤價高出近1.50%（廣義一般擔保利率（BGCR）被定為2.45%，與三方一般擔保利率（Tri-party General Collateral Rate）相同）。

事實上，6.125%的一般抵押利率創2001年1月以來的最高水平，比美聯儲基金利率高出近400個基點。

一家專註於回購市場的經紀交易商Curvature Securities的副總裁Scott Skyrm表示，“現金從未流入，”並指出“資金壓力應該在50個基點左右。但這是350個基點。”

實際上，2018年的最後一個交易日（周一），美聯儲通過17個交易對手方進行了418億美元的隔夜逆回購（RRP）操作，高於上周五的32.1億美元，這是隔夜逆回購利率（RRP）自2013年創設以來的最小一次季末現金使用量。這證明了市場資金面趨緊。

與其說銀行在用現金等價證券填充賬簿以滿足監管要求上出了問題，不如說他們突然陷入了現金不足的困境。

顯然，年末流動性出現了一些問題：雖然過去一些年回購利率在年末出現過飆升，但本次的飆升幅度在過去十年中甚至都沒有出現過。這引發了一個疑問：即市場上是否存在更廣泛的年末流動性問題。

與此同時，關於年末流動性的另一個奇怪現象是，周一短期國債收益率曲線急劇倒掛，1年期國債收益率比2年期國債收益率高出10個基點。

事實上，1年期國債收益率上周五收盤報2.5986%，高於7年期國債收益率2.5869%，這意味著1年期和7年期國債收益率倒掛。

上一次1年期和7年期國債收益率曲線發生倒掛是在2001年初，巧合的是，當時隔夜回購利率同樣大幅飆升。

收益率曲線形態異常的一個可能的原因是，債券市場對美聯儲將採取何種行動感到困惑，短期來看，市場仍預期美聯儲可能出現一次或多次加息，而長期來看，通貨緊縮，降息和量化寬鬆發生的可能性越來越大。

至於回購利率創紀錄飆升，利率交易員對此仍然感到頭疼，Skyrm警告說，回購利率“飆升一點，就有可能會走得更高”，市場參與者或不得不開始為此定價。

中國交易所國債逆回購利率飆升，當然和美國回購利率飆升沒有關係，據悉跟今日銀行間債券市場投資者爆倉有關。

另外，國企金融衍生品業務或遭全面清查。據彭博社1月2日援引知情人士消息，聯合石化在原油交易中因油價下跌產生損失之後，中國國有資產監督管理機構正在核查一些大型國有企業衍生品交易賬戶的財務狀況。