《無雙》國慶檔票房逆襲，博納A股成功IPO要來了嗎？

作者：連博、斯里

編輯：陳默

《無雙》在上映第三天後，憑藉著良好的口碑發酵，實現了對國慶檔種子選手《李茶的姑媽》的反超。

截至壹娛觀察發稿，《無雙》豆瓣評分8分，是國慶檔熱門影片里評分最高的一部，而關於《無雙》口碑和票房雙雙大捷的情況，於冬也早已胸有成竹。

在《無雙》之前的發布會上，於冬就曾信誓旦旦地表示，雖然《無雙》前期的預售、排片等相關指數不是特別高，但同檔期其它影片或多或少存在著數據虛高的情況。他相信該片最後會憑藉口碑取勝，逆襲成為國慶檔的票房冠軍。

近幾年的博納，也正是靠著“新式港片”的口碑逆襲，交出了一份份滿意的票房答卷。從2014年賀歲檔的《智取威虎山》，2016年國慶檔的《湄公河行動》，2017年國慶檔的《追龍》，再到2018年春節檔的《紅海行動》等，都是於冬的得意之作，他也成功地將博納操盤成大家口中的“香港導演北上的第一站”。

但現在對於博納而言，除了影片持續獲得高口碑、高票房之外，從2016年納斯達克退市，到2017年10月公開A股IPO招股書，他在國內的上市進程更加引人注目。

“點背”的博納“被低估”

《無雙》里，周潤發對郭富城說道，“這個世界上一百萬人裡面只有一個主角，當主角的，都是能夠達到極致的人，可首先要找到對的舞台”。早期於冬的舞台，就是在電影發行上。

1999年，於冬從中影集團辭職，懷著對電影的夢想與憧憬，創立了中國第一家民營電影發行公司，博納文化交流有限公司。

通過發行《說出你的秘密》《我的兄弟姐妹》《和你在一起》《天脈傳奇》等影片，博納迅速在國內電影發行領域獲得了令業界矚目的成績。

2003年，因為於冬需要保利集團的資金和院線渠道，而保利集團看中於冬強大的發行能力，雙方一拍即合，中國保利集團通過旗下的東方神龍影業公司對博納注資重組，成立北京保利博納電影發行有限公司。通過這次運作，博納獲得了保利旗下的萬和院線，旅遊衛視的宣傳平台，以及山和水千思廣告公司的互動平台，保利演繹經紀公司的明星資源。

2003年到2008年期間，保利博納幾乎壟斷了港片在內地80%的發行業務，《無間道3》《頭文字D》等一系列賣座影片都是由博納發行。2002至2008年，保利博納更是連續6年中創下國內電影發行的新記錄。在這期間，博納國際影院投資管理有限公司、博納廣告公司、博納演藝經紀公司和海外發行公司先後成立。

隨著博納的成長，除發行外，於冬開始嘗試涉足電影的上游業務，而這需要更多的資金。2007年，保利博納接受了紅杉資本和SIG海納亞洲創投基金1000萬美金的注資，此舉使得保利博納成為中國第一家成功和資本對接的內地民營電影公司。2007年，博納聘請世界四大會計事務所之一的德勤進行審計，博納成為國內電影行業中最早聘用國際四大會計事務所審計的民營電影公司。

2009年6月，保利博納完成了1億元的第二輪融資，公司也更名博納影業集團。同年10月，於冬在東京電影節上公開表示，博納已獲美國紐交所主板上市的資格，並啟動第三輪融資。

美國紐約時間2010年12月9日，博納成功在美國納斯達克上市。博納成為在美國上市的中國電影第一股，同時也是中國大陸第一家在境外上市的影視公司。但令人意外的是，博納以8.5美元開盤，股價一路下挫，很快就跌破發行價，截至當天收盤，博納影業報收6.58美元，相比發行價格下跌22.59%。

美國《華爾街日報》當時有分析認為，同許多好萊塢公司一樣，博納影業主要依賴每年少數幾部大片來維持大部分收入，顯得十分脆弱。

與國內不同，在美國，電影企業的主要盈利項目並不是電影票房，單一電影收入並不賺錢，賺錢的是衍生品市場。當時的博納影業集團並不具備完備的產業鏈，不具有開發衍生品市場的能力，所以在納斯達克的股價一直上不去。

2015年上海電影節期間，於冬在接受媒體採訪時直言，赴美上市是一個錯誤，也是在這一年的6月，博納影業發布公告要進行私有化。而真正讓於冬下定決心退市的是《智取威虎山》在狂攬8.83億票房之時，博納影業在納斯達克的股價卻一路下跌。

最終，美國時間2016年4月8日，博納影業集團正式宣布完成私有化交易，同時宣布停止其ADS在納斯達克證券交易所的交易。

“美股都是機構投資者，中國電影的投資價值他們不懂。在美國上市的55個月里，博納沒有一個季度是不盈利的，可以說我們股價被嚴重低估了”。博納影業2015年6月在發出私有化要約后，於冬在接受《21世紀經濟報道》採訪時曾如此感嘆。

根據2014年至2016年度博納影業的財報數字，其毛利率均保持在40%以上，高於同行競爭對手的毛利率。另據公開的資料顯示，2011年博納影業總計發行15部電影，佔到2011年國產電影總票房的16.5%，保持了國內民營電影公司第一名的地位。2014年博納影業出品發行12部電影，總計獲得內地26億票房，佔到國產電影市場的15%份額。2015年博納出品發行4部電影，佔到中國電影市場總票房的16.5%，遠遠高於中國電影市場的增長份額，位列中國民營電影企業第一。

當時與博納同級別的華誼兄弟選擇在國內上市，2015年股價最高時達到了64.45元，市值近千億元。而博納影業私有化時的市值僅有65億元，這個價格還是按照2015年6月11日（博納影業於2015年6月12日宣布收到私有化要約前的最後一個交易日）的收盤價12.86美元溢價6.5％的價格。市場份額上取得了勝利的博納，在公司市值上卻不如華誼兄弟的15分之一。

於冬的抱怨是有道理的。因為被低估，本想從美股獲得大量資金髮展集團業務的博納，在這幾年沒有得到足夠的資金，在發展速度上也遠遠落後於對手。當其他競爭對手紛紛布局全產業鏈之時，博納影業卻只能受限於資金，把主要業務放在電影和影院。博納因此錯過了中國電影急速發展的時期。

踏上艱難的A股上市路

2015年，於冬在上海電影節期間表示，博納要回歸A股。隨後在紅杉資本，復星國際，阿里影業的幫助下，博納影業解除VIE架構，完成私有化退出美股，踏上了回歸A股的歷程。

博納影業從納斯達克退市后，這家優質的電影公司隨即被騰訊影業、中信證券、軟銀賽富、阿里影業等一批頂級資本所看好。

博納曾先後進行過兩次增資擴股，為登錄A股做上市前的準備工作。

2016年12月22日，博納股東決定增資2863.58萬元，對價為25億元人民幣，占股16.67%，西藏和合、珠海聚灃、浙江中泰、新華聯等企業以87.3元每股入局，博納在回國后一年，估值已經上漲到150億元。

2017年3月，博納再次啟動增資擴股，萬達電影的公告顯示，博納以75.5億元凈資產為基礎，按照7.32：1的折股比例摺合公司股本，新增註冊資本6872.6萬股，將股本從1.72億增至10.3億股。其中萬達電影出資3億認購博納影業2061.78萬股，持股比例為1.875%。此時博納的估值已經達到160億元。

根據博納財報顯示，2016年底博納賬面資金達到29億。在2017年一季度末，賬面資金增加到42億。

從數據上看，博納影業已經達到了證監會對上市公司的內部財務要求，凈利潤這一硬指標符合上市審核要求，似乎可以順利在A股上市。

但2017年5月時代院線上市A股的IPO被否決，為博納登陸A股蒙上一層陰影。時代院線被否決其中一個重要的因素就是對政府補貼依賴過於嚴重，持續盈利能力存疑。

博納影業在2014年到2017年的財報數據顯示，2014年博納營收12.11億，2015營收14.31億，2016年19億，2017年第一季度4億，年複合增長率為25.28%。而其凈利潤為2014年3000萬，2015年3800萬，2016年達到1億。但在2014年至2016年，博納計入當期損益的政府補貼占當年歸母凈利潤的比例分別是90.41%、147.98%、208.09%。

對政府補貼存在重大依賴，有可能會成為博納IPO的一個不確定因素。然而，這並未讓於冬放棄在A股上市。

在2017年5月，博納影業正式進入上市指導期，10月證監會披露博納影業招股說明書，博納的IPO之路正式開啟。

根據招股書顯示，博納影業此次擬在深交所中小創業板上市，計劃發行股票不低於1.22億股，占發行后總股本比例不超過10%。本次IPO的保薦機構為華龍證券，聯席主承銷商則是華龍證券和中信證券。

寒冬里執著的於冬

2018年因證監會對影視公司上市政策的收緊，有多家排隊等待上市的影視公司宣布中止IPO。《21世紀經濟報道》引用一位接近監管人士的話稱，有多家影業是被監管層勸退的。

但博納影業沒有被“勸退”，即便是在今年6月爆出影視行業陰陽合同等問題，引發全行業監管自查的情況下，博納影業依然選擇堅守在A股上市路上。

博納影業為何對上市如此有信心？

首先，博納影業是重資產電影公司。在電影行業，電影公司融資難很大的一個因素就是其公司製作項目難以確定估值，上市之前的電影公司又大多為輕資產公司，人員和劇本的市場價值銀行難以價值估算，因此向銀行融資很難。

博納影業在最初就制定了電影和影院兩條腿走路的戰略。除電影發行、製作外、投資外，博納影業在2011年7月收購了博納星光院線，擁有11家影院；在2012年底已經擁有20家影院，銀幕數達到163張，在2015年博納旗下運營影院達到30家，共計250張銀幕，含有6張中國巨幕和3張IMAX。影院固定資產達到了公司估值佔比50%以上，是電影行業內少見的重資產公司，因此證監會擔心的影視資產高估值、高溢價、高商譽風險的情況很難存在。

其次， 博納影業資產健康。博納影業曾經在美股上市，美國證券市場的嚴厲監管和透明化交易規則，使博納的資產數據十分健康。

此外，其主營業務在近幾年也一直保持穩健成長。2014年博納發行佔據市場6%的份額，2015年佔據市場7%的份額，2016年佔據市場6.6%的份額，始終穩定的保持在前三甲。其影院業務佔總體營收比例也從2014年的22.74%，2015年的23.36%，2016年的25.29%，2017年的26.22%，始終保持一個穩定增長的勢頭。

最後，快樂購有條件過會給博納帶來了信心。2018年4月26日，快樂購發布公告稱，115億元打包收購芒果TV、芒果影視、天娛傳媒等芒果系5家公司得到證監會的批准，有條件過會。雖然有業內人士認為，該事件屬於個案，不足以證明影視公司IPO政策鬆緊，但這仍讓沉寂多時的影視行業振奮不已，無形中也給博納注入了一針強心劑。

“我們審計請的是德勤，公司非常乾淨”2015年發出私有化要約后，於冬接受媒體採訪時曾對博納影業回歸A股頗具信心，“相比其他目前A股IPO的影視公司，博納在業內的口碑和影響力有目共睹。”

在納斯達克經歷多年的“被低估”之後，於冬毅然選擇退市，堅決回歸A股。“我相信即便到時候排隊，我們也不可能是最後一名，時間上用不了那麼久。當然，博納也不排除借殼的可能性。”

長跑多年轉變賽道的於冬，何時能帶領博納順利登陸A股？在上市之前，博納面對強大的同業，又能拿出哪些殺手鐧？即便順利上市，A股真的可以讓博納再創輝煌嗎？

一切，拭目以待。