嘉行、基美摘牌新三板，新麗、麻花終止IPO 影視公司集體陷入資本困局

2018年過半，新三板頻傳的是影視公司摘牌，謀求上市路上則是影視公司頻頻撤IPO，A股至今尚未迎來新的影視公司入駐。

被《偶像練習生》《創造101》帶火的樂華已在新三板摘了牌，隨後是嘉行傳媒和基美影業也宣布摘牌。前者有楊冪、迪麗熱巴等明星坐鎮，後者則與導演呂克·貝松關係密切。不過後來基美影業由於難以滿足所有異議股東的個體訴求，取消摘牌。

樂華和嘉行的離開，更多被猜測是在為IPO做準備，但A股的情況同樣不容樂觀，和力辰光業績表現不佳，口碑佳作不足；開心麻花產量低，業績波動劇烈；新麗傳媒耗時6年，仍未成功登陸A股，選擇傍上騰訊這棵“大樹”，三者已先後撤退。

影視公司紛紛撤回IPO，一方面，凸顯了當下A股市場監管趨嚴。截至目前的近20個月內，並未有一家影視公司獨立上市，併購、借殼等更是屢屢失敗。證監會等相關部門對明星持股公司的資本運作監管已是慎之又慎。

另一方面，也暴露了影視公司當下面臨的巨大泡沫。在影視行業爆髮式增長過後，人口紅利已然不再，隨著觀眾的審美、品位逐漸被培養起來，觀眾開始更加重視影視作品的質量。同時，在趙薇、范冰冰等“空手套白狼”之後，人們對明星公司上市的資本運作也更加警惕。

樂華、嘉行、基美先後摘牌

新三板影視公司集體面臨融資難

據統計，2018年6月6日，整個新三板共計11304家公司成交額為4.7億元，平均每家只有4.2萬元。而在2015年4月6日，新三板484家公司成交額達到52.29億元，平均每家成交額在1080萬，為三年前的257倍。融資困難已經成為新三板公司的集體困境，近來先後摘牌的幾家影視公司也大多如此。

1、凈利下降66%，樂華摘牌

最近，從《偶像練習生》的“樂華七子”強勢霸佔“九人團”四個席位，到《創造101》的“樂華七女”輸出孟美岐、吳宣儀這樣實力與顏值兼具的選手，樂華一時風光無兩。

和眾多影視公司一樣，樂華的股東中也不乏明星的身影：韓庚、周筆暢、黃征等都通過參股樂華文化的第四大股東西藏華果果而間接在樂華持股。2015年9月，樂華掛牌新三板時，韓庚持有的300萬股，價值近億元，周筆暢和黃征各自持有42萬股，價值1335萬元。

2014年-2016年，樂華文化的營收分別為1.3億、2.1億、4.7億元，凈利潤分別為3007萬、4900萬、6326萬。

明星股東再加上良好的業績表現，樂華很快收到了A股上市公司共達電聲的橄欖枝，當時該公司給樂華的估值近19億元，最終收購被樂華終止。樂華也公開表示了單獨IPO的意向。

但是，到了2017年上半年，樂華文化實現營收7967萬元，凈利潤1873萬元，較上年同期分別下降71.18%、66.55%。

今年3月22日，樂華已經正式從新三板摘牌。直到摘牌前，樂華也並未公布2017年的業績。而且，當時公告中給出的摘牌原因是“目前股票流動性較低，融資成本高。”

凈利腰斬式下滑，融資困難最終迫使樂華摘牌。不過在《偶像練習生》、《創造101》之後，樂華手握范丞丞、朱正廷、孟美岐、吳宣儀等“新勢力”，仍有著不錯的發展前景。

2、估值縮水10%，嘉行摘牌

今年5月30日，楊冪間接持股的影視公司嘉行傳媒在新三板終止掛牌。按此前公告中的說法，嘉行傳媒從新三板摘牌的目的是加快融資節奏。這距離嘉行傳媒借殼“西安同大實業股份有限公司”掛牌新三板還不到2年時間。

2017年初，《三生三世十里桃花》成為一部現象級古裝劇，超300億的網播量讓眾多影視劇望塵莫及，同時帶火了迪麗熱巴等嘉行藝人。嘉行傳媒也隨之成為資本的寵兒，完成第二輪融資之後，嘉行傳媒的估值達到50億元。

然而，在《三生三世》之後，嘉行傳媒遲遲未能有新的現象級作品孵化。迪麗熱巴挑大樑的《麗姬傳》口碑、流量雙撲街，楊冪與黃子韜合作的《談判官》影響力也遠不及當時的《三生三世》。

在持續了一段低迷期，嘉行傳媒的估值略有縮水。2017年，尚世影業以6.41億元轉讓其所持有的14.25%的股權，按此計算，嘉行傳媒的估值為45億元，較之前的50億元縮水10%。

目前，楊冪的新作《扶搖》已經定檔，它的成功也將成為嘉行傳媒打贏翻身仗的關鍵。而且，嘉行從新三板摘牌更像是在為IPO做準備，《扶搖》能否大爆就顯得更為重要。

3、2年虧損8億，基美摘牌

幾乎與嘉行傳媒同時，基美影業也在今年5月30日宣布擬申請終止掛牌，不過摘牌原因並未明確指出，或許與近兩年巨大的業績虧損有關。

基美2017年年報顯示，2016年、2017年營收分別為1.04億元、2.35億元，歸屬掛牌公司股東的凈利潤分別為－2.65億元、－5.41億元，兩年虧損總額為8.06億元。

基美的虧損與著名導演呂克·貝松的公司法國歐羅巴關係密切。

此前，基美以5000萬元參投了《星際特工：千星之城》，該片由呂克·貝松執導，總投資高達2.1億美元，然而最終票房僅4.5億美元。票房不達預期除了導致基美5.41億元的虧損，歐羅巴當時的虧損更是達到12.45億元。

不過此前，基美正是由於與呂克·貝松的密切關係，而逐漸受到關注，尤其是《超體》《暴力街區》兩部作品，直接助力基美在掛牌新三板后交出首份亮眼財報：2014年基美的營收增長218.40%，凈利增長556.71%。

之後，基美影業對歐羅巴的業績依賴越來越重，2017年，歐羅巴影業位列基美影業供應商首位，採購金額3.22億元，佔2017年年度採購總額高達94.66%。但歐羅巴的影片市場表現越來越差，《勇士之門》、《星際特工》等影片票房均未達預期。

6月7日，基美影業公告稱：由於難以滿足所有異議股東的個體訴求，取消摘牌。據了解，基美影業最新的每股凈資產為1.56元，該價格或遠低於基美影業中小股東的持股成本。然而，即便不摘牌，基美對歐羅巴的過度依賴集中了業績風險，未來前景並不樂觀。

業績差、波動大、“抱大腿”

和力、麻花、新麗紛紛終止IPO

新三板融資困難，樂華、嘉行摘牌后，都有申請IPO轉板的計劃，然而，A股恐怕並不是一個好的選擇。

據媒體報道，2018年以來，一共有超過121家原來擬IPO的企業撤回了材料，最高紀錄是3月22日一天，終止IPO審查企業達到12家，3月30日一天內，38家企業撤退。其中，諸如和力辰光、開心麻花、新麗傳媒等影視公司也紛紛終止了IPO計劃。

1、和力辰光：成也郭敬明，敗也郭敬明

今年4月4日，和力辰光發布公告稱：公司撤回IPO申請。排隊歷時近2年，和力辰光對撤回原因只提到“調整上市計劃”，並未給出過多解釋。

和力辰光之所以被人所知，無外乎綁定了股東郭敬明。郭敬明持有和力辰光999.9萬股，佔比4.05%，為第六大股東。

和力辰光進入IPO輔導期之前，僅在新三板停留了2個月。當時正是和力辰光發展的“黃金時代”，《小時代》系列狂攬票房，郭敬明光環加身。

然而好景不長，《爵跡》上映后不再復刻《小時代》的成功，投資2億上下的電影最終只拿到3.82億的票房；電視劇《青雲志2》同樣表現不佳。之後，又有樂視被曝欠款百億，和力辰光與之合作的5部劇款項達5338.50萬元被計入壞賬。

2017年上半年，公司實現營收2813.17萬元，同比下降62.75%，凈利潤虧損3390.76萬元。

如今，《爵跡2》已定檔暑期，特效投入就在2億以上，在郭敬明電影口碑接連挫敗之後，《爵跡2》恐怕也難成翻身之作。

2、開心麻花：“麻花模式”產量低，波動大

與和力辰光在同一天，開心麻花也宣布正式終止IPO。但不同的是，開心麻花既無虧損的業績，也無過差的口碑。

開心麻花在登陸新三板時，玩了一次股價相差44倍的“任性”定價。當時，開心麻花董事長張晨以2.4元/股認購1,521,820股，共計約365萬元。而在登陸新三板一個月後，11名新增投資者以106元/股認購2,841,835股，共計約3億元。開心麻花的估值隨之迅速飆升至50億元，前後翻了47倍。開心麻花的隨意定價當時已經引起了證監會的關注。

此外，開心麻花本身“以話劇檢驗市場，再以電影收割票房”的模式註定只能低產，業績也一直依賴影片票房而極不穩定。

2015年，開心麻花投資僅3000萬的《夏洛特煩惱》收割14.42億票房；2016年，開心麻花出品的《驢得水》票房不及預期，當年凈利較上年暴跌44%；2017年，《羞羞的鐵拳》上映，拿到22億票房，為出品方帶來將近7億的凈利潤。

據統計，開心麻花2014年-2017年上半年凈利潤分別為：4074萬元、1.32億元、7480萬元、2635萬元。整體波動劇烈，而一年一部的產量更是難以支撐上市公司的整體業績。去年，開心麻花開始嘗試與其他電影合作，投資了《妖鈴鈴》《絕世高手》，但與“麻花電影”的口碑相比，並不理想。

3、新麗傳媒：六年等待，不如抱騰訊大腿

2012年，新麗傳媒就曾進入過IPO初審，之後於2014年1月終止了申請。2015年11月再次申請IPO，后再次終止。2017年6月30日，新麗傳媒第三次向證監會提交了招股說明書。

頻繁的申請、終止，也在不斷地消耗著新麗傳媒的耐心，當然還有背後股東們的耐心。

近幾年，新麗傳媒一直佳作不斷，《我的前半生》、《白鹿原》、《虎媽貓爸》、《失戀33天》、《妖貓傳》等相繼面世。

業績表現也不差：2016年實現營收7.45億元，凈利潤1.56億元，兩者都實現了超100%的增長；2017年營業收入達到了16.7億元，凈利潤為3.49億元，即使與上市公司相比也不遜色。

然而，新麗傳媒的IPO之路卻一波三折，耗時6年仍未有結果。

今年3月11日，光線傳媒以33.17億元的價格將所持的新麗傳媒27.64％股權出售給騰訊，新麗傳媒的估值由此飆升到120億元，並由此收穫得22億人民幣的投資收益。在拿到“騰訊融資”之後，新麗傳媒的IPO之路很可能隨之終止。

A股20個月無獨立影視公司上市

趙薇被市場禁入后“韭菜不再任意割”

曾經，新三板是令明星持股公司趨之若鶩的沃土，如今則成了噩夢，明星股東紛紛逃離，而A股也不再對影視公司敞開懷抱，資本市場的180度大轉變，或許與“女版巴菲特”趙薇的“空手套白狼”有關。

2016 年 11 月，趙薇和丈夫黃有龍共同註冊了龍薇傳媒。當時，200萬的註冊資本 還未實繳到位，龍薇傳媒也未開展任何實際經營活動，是一個名副其實的“殼公司”。

在這種情況下，龍薇傳媒和萬家集團簽訂協議，擬斥資 30.6 億元收購上市公司萬家文化 29.14% 的股份。收購的資金包括 6000 萬關聯方借款、趙薇個人信用擔保的 15 億銀行借款和 15 億股票質押借款。

也就是說，趙薇企圖用 6000 萬自由資金撬動 30.6 億，槓桿比例高達 51 倍，難看的吃相招致證監會的問詢，隨後，趙薇、黃有龍等人被處以市場禁入。

在此之後，證監會等相關部門對文娛樂產業的資本運作監管愈發嚴格，新三板公司收到直接波及，A股上市影視公司也受到後續影響。據統計，從2016年8月幸福藍海上市算起，已經連續20個月沒有影視公司（不包括院線類上市公司）獨立上市獲得通過。

“借殼上市”等併購事件也屢屢失敗。

2017年11月28日，文投控股公告稱終止收購孫儷、蔣欣，劉詩詩等直接或間接持股的海潤影視，這已經是海潤第三次無緣A股。

2017年11月16日，長城影視宣布收購蔣雯麗家族的首映時代，給出12億的估值。隨後股價跌停，當日市值蒸發4億。後來證監會介入，收購終止。

2017年9月28日，華錄百納終止收購歡樂傳媒，此前曾給出近20億的估值。

2016年6月，唐德影視擬7億估值收購范冰冰的愛美神影業，在證監會介入后，被迫終止。

在唐德影視之前，證監會甚至直接發文稱：“暴風科技擬收購的幾家公司盈利能力具有較大不確定性，對暴風科技重組案第一次申報不予批准。”在這幾家當中，就包括估值近15億、吳奇隆劉詩詩夫婦控股的稻草熊影業。

新三板資本運作困難，A股監管愈收愈緊，上市影視公司整體處在寒冬之下。尤其在崔永元接連曝料之後，整個A股文化傳媒板塊更是集體飄綠。

影視公司除了像新麗傳媒那樣傍上資本“大樹”好乘涼外，或許只剩下謀求港股上市這一條路了。但不論在哪裡上市，監管都只是外力使然，影視行業整體資本運作不規範，內容呈現不良心，才是造成行業虛火的關鍵。

資本市場已經過了“韭菜任宰割”的時代，若公司無法用高品質的作品充實業績，任何明星加持都只能加劇泡沫，破裂之後便是更猛烈的反噬。