155億的新麗傳媒買貴了嗎?閱文的自救與突圍

作者:郭雅瓊

在今年3月份引入騰訊作為第二大股東之後,新麗傳媒最終選擇了徹底投入騰訊系的懷抱。

在港上市的閱文集團(00772)13日晚發布公告,擬以不超過155億元全資收購新麗傳媒,該估值較騰訊入股之時的120億元增長了29.17%。

市場很快給出了自己的反應。8月14日開盤,閱文集團股價暴跌,盤中創下新低55.25港元,截至收盤報55.60港元,跌幅17.015%,與最高時的110港元相比,幾近腰斬。

有分析人士認為,高溢價是此次收購不受投資者歡迎的主要原因。如今新麗傳媒155億元的估值已經可以與華策影視和華誼兄弟比肩,后兩者最新市值分別為168億元和160億元。老牌的電視劇製作公司慈文傳媒的市值為64億,多個爆款影片的出品方北京文化的市值為75億,而新麗傳媒比慈文、北京文化兩家影視公司的市值總和還多。

捨得花大價錢拿下新麗傳媒,背後或許有閱文希望避免過度依賴付費閱讀市場的長遠考慮,也是為IP變現大刀闊斧開闢出的新路徑。

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正如閱文集團一位董事所言,收購新麗傳媒可釋放其知識產權的變現潛力,獲得更多改編過程中的控制權。擁有一家內容製作公司,將使閱文在改編過程中擁有更多話語權,也將從上游定額授權費轉向更多的共同投資、收入分成模式,向承擔內部製作角色改變。

2016年底,付費閱讀曾使閱文第一次實現扭虧為盈,如今,向IP開發發力的閱文,會形成更有說服力的商業模式嗎?

 

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新麗傳媒三年對賭21億凈利

根據公告,該筆收購將以現金與新股相結合的方式進行結算。其中,閱文集團將向騰訊支付的對價為52.9億元,結算方式為股份,交易后騰訊對閱文集團的持股比例上升至54.34%。

而新麗傳媒創始人曹華益、曲雅倩等管理層的股份對價為102.1億元,其中50億元為現金支付,另外50%以股份結算。交易后,創始人曹華益將通過旗下公司持有閱文集團2.24%的股權,曲雅倩等管理層其他股東將共持有閱文集團1.45%的股權。

 

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(交易完成後,閱文集團的最新股權結構)

根據雙方達成的最終協議,新麗傳媒既有的管理團隊將會繼續負責電視劇、網路劇和電影製作業務,並有權對原創內容進行挑選,包括從閱文以外的平台選取素材。與此同時,新麗傳媒將在閱文幫助下接觸其內容庫、作家平台及編輯隊伍等資源。

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事實上,騰訊對新麗傳媒早已志在必得。今年3月,騰訊以33.17億元購入新麗傳媒27.64%股份,以31.72%的持股比例代替光線傳媒成為其第二大股東,彼時新麗傳媒的估值為120億元,騰訊的入局也意味著其第三次IPO的再次折戟。

在受讓光線傳媒的股權之後,騰訊於短短几個月間又收購了新麗傳媒除核心股東和管理層之外約12.36%的股份,這部分股權包括了大批明星、導演以及萬達等投資機構持有的股權,騰訊對新麗傳媒的持股比例也達到了44.08%,成功超越創始人曹華益成為第一大股東。

不過,155億的估值也有一定條件。公告顯示,閱文集團將分三年支付50億現金對價,而作為對賭,新麗傳媒承諾2018-2020年連續三年的凈利不低於5億、7億和9億共計21億元。如果對賭失敗,閱文集團支付給賣方的對價將相應扣減。

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這樣的對賭條件對於新麗傳媒來說壓力不可謂不大。收購公告披露的財務數據顯示,新麗傳媒2017年除稅後純利為3.76億元,2016年除稅後純利為1.61億元。截至2017年底,新麗傳媒未經審核的資產總值及資產凈值分別為41.18億元及12.99億元。

這樣的收入和盈利狀況,想要未來3年達到21億凈利,新麗傳媒任重道遠。

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58億一次性拿下新麗未來3年作品版權?

在收購公告發布的同時,閱文集團的全資子公司上海閱霆與騰訊簽訂了一系列協議,包括發行合作協議、版權採購協議以及委託拍攝製作協議等,雖說協議簽訂的對象是上海閱霆,但樁樁件件都直指剛剛被收購的新麗傳媒。

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根據發行合作協議,閱文已同意將電視劇、網路劇、電影及動畫片的信息網路傳播權及放映權授予騰訊,2018-2020年3年之內,騰訊需要向閱文分別支付14億、21億以及23億元,共計58億元的授權費用。

閱文表示,由於正拓展其電視劇、電影及網路劇製作業務,與騰訊之間的發行合作預期將加強,而騰訊集團應付的的許可費預期未來將迅速增加。

這意味著未來新麗傳媒的作品版權將重點向騰訊傾斜。

根據版權採購協議,閱文將向騰訊購買版權(包括但不限於遊戲、文學等作品的改編權)。2018-2020年期間,閱文需連續三年向騰訊支付5000萬元的授權費,總計1.5億元。

而委託拍攝製作協議則顯示,閱文已同意為騰訊製作影音作品,如電視劇、網路劇及電影,而騰訊則需要向閱文支付製作費用,包括2019年支付1億、2020年支付1.5億。

拿下了新麗傳媒的閱文集團,在收購公告問世的同時,也獲得了騰訊的大輸血,按照協議來算,未來3年騰訊將向以新麗傳媒為重點的閱文投入59億元,用於版權購買和影視劇作品的拍攝和製作。

公開資料顯示,2015年-2017年,新麗傳媒總共參與出品、製作並播出了10部電視劇(《我的前半生》《白鹿原》《風箏》《女醫明妃傳》等)、9部電影(《悟空傳》《羞羞的鐵拳》《夏洛特煩惱》《妖貓傳》等)以及1部網劇(《餘罪》)。

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可以看出不管是電視劇還是電影作品,都不乏一些口碑與商業表現皆佳的作品。但是急於賣身的新麗傳媒遇到的最大問題,就是缺錢。

根據新麗傳媒IPO資料顯示,其2016年底賬上貨幣資金僅為2.78億元。而在IPO接連折戟,融資受限的情況下,新麗傳媒的資產負債率常年居高不下,2015年-2017年分別達到了52.31%、61.13%以及70%。

近年來新麗傳媒的經營現金流也是相當吃緊,從2012年的-1.28億發展到2017年-3.11億元,應收賬款更是達到了驚人的10.39億元。

如今,計劃中的《如懿傳》遲遲難以定檔,對於收款狀況本就艱難、資金周轉困難的新麗傳媒來說無疑是雪上加霜,此時此刻光線退出而資金實力更為雄厚的騰訊入局,便在情理之中了。

 

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付費用戶下滑,閱文的突圍和自救

新麗傳媒缺錢,閱文則需要IP開發的夥伴。隨著中國人口紅利的衰退,付費閱讀市場的局限性將會在未來數年中變得越來越突出,這就對閱文提出了尋求新商業模式的要求。

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閱文集團聯席CEO梁曉東表示,“收購新麗對閱文來說是一個能將自身內容實力向下游延展的稀缺機會,使閱文能夠進一步深入IP價值鏈,優化為作家和用戶提供的服務。我們相信此次聯合將為閱文股東創造重要的長期戰略價值。”

具體來看,擁有一家內容製作公司,一方面有利於釋放閱文龐大內容庫的潛在價值,通過向下拓展改編價值鏈獲得更多對改編過程的控制權,提升其對文學內容改編的盈利機會,促使閱文從上游定額授權費、被動收入分成及共同投資模式向承擔內部製作角色轉變。

另一方面,閱文方面認為,此次收購也將提昇平台作家的價值定位,變現能力的提升將進一步吸引、留存頂級作家資源,與此同時還可以擴大產品種類,豐富用戶體驗,擴大用戶基礎。

8月13日,閱文集團還披露了半年報業績。財報顯示,閱文集團截至2018年6月30日上半年的總收入達22.83億元,較2017年同比增長18.6%;毛利潤11.97億元,同比增長24.4%;歸母凈利潤5.06億元,同比增長138.6%。

其中,主要板塊在線閱讀收入18.5億人民幣,同比增長13.3%,佔總收入的81.1%;版權運營收入同比大增103.6%達到3.17億,佔總收入的13.9%;紙質圖書銷售收入為7590萬,佔總收入的3.3%。

對於版權運營收入大幅增長的原因,閱文方面表示,2018年上半年,其將60餘部網路文學作品的改編權授予合作夥伴,並且加大了電視劇及網路劇的投資力度,投資重點項目包括《餘慶年》和《黃金瞳》,另有8個項目正在籌備。

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另一個背景則是,根據財報,閱文2018年上半年自有平台產品及自營渠道的平均月活躍用戶由去年同期的1.918億人增長至2.135億人,月活用戶僅增長11.3%,增長放緩,平均月付費用戶則從1150萬下降至1070萬,付費比率從去年同期的6%下降為5.0%。

在此背景下收購新麗傳媒,正顯示了閱文想要進一步加大版權運營收入比重以克服流量紅利逐漸消失的困境。付費閱讀曾經在2016年底使閱文集團實現盈利,如今,這家上市公司必須以新的盈利模式來捍衛自己曾經近千億的估值。

“如果從財務規模和同行對比來看,此次閱文收購新麗傳媒的價格確實還挺高。但從產業上下游整合來看,這筆交易也不差,新麗的市場地位行業頂級,對閱文IP輸出是好事。至於貴不貴的問題得看市場行情,此次42倍左右的PE差不多是慈文2017年的PE水平,只不過今年行業有事件影響,所以慈文、唐德、華策PE下滑,這個東西就是相對的。”一位互聯網傳媒分析師向數娛夢工廠分析稱,“當然這個價格不排除騰訊或者資本退出等需求,但我覺得對行業是好事。看好閱文,不是看好什麼閱讀付費,我更看好他的IP變現。”

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